Goods-finder.ru

Финансовый аналитик
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Хеджирование портфеля ценных бумаг

ХЕДЖИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

Диверсификация позволяет устранить несистематический (диверсифицируемый) риск портфеля акций. Систематический риск, обусловленный факторами глобального характера, с помощью диверсификации устранить или снизить нельзя. Для устранения систематического риска используется процедура хеджирования, связанная с включением в портфель акций фьючерсов или опционов. Возможность использования производных финансовых инструментов вытекает из индексной модели Шарпа для оценки эффективности ценной бумаги:

где Xj— ожидаемая доходность (эффективность) портфеля;

α j — доходность портфеля при условии отсутствия воздействия рыночных факторов;

βj — бета-коэффициент портфеля;

ожидаемая доходность рыночного портфеля, представленная фондовым рыночным индексом;

еj — ошибка, являющаяся независимой случайной переменной с постоянной дисперсией и нулевым математическим ожиданием, ее ковариации с остальными случайными переменными, входящими в уравнение, равны нулю.

В целом для портфеля акций можно записать:

Бета-коэффициент характеризует рыночный (систематический, не диверсифицируемый) риск портфеля, для устранения которого и могут использоваться фьючерсные и опционные контракты на фондовый индекс. Это могут быть, например, реальные контракты на индекс Российской торговой системы или внебиржевые форвардные контракты на расчетный индекс. Для изучения хеджирования портфеля акций рассмотрим модельный фондовый индекс 1п, рассчитанный по курсам акций L эмитентов для n-го момента времени:

где In — текущее значение индекса;

In-1 — значение индекса на предыдущих торгах (примем I = 100);

RKn и RKn-1 — суммарная рыночная капитализация акций L эмитентов, входящих в расчет индекса, по п-м и (n-1)-м торгам.

где Vin — общее количество акций i-го эмитента, находящихся в обращении во время

n-й торговой сессии;

сin — средневзвешенная цена акций 1-го эмитента по результатам торгов n-й торговой сессии.

Сформируем фьючерсный (или форвардный) контракт на этот индекс. Базовым активом такого контракта является индекс Iп условного рыночного портфеля акций L эмитентов. Контракт носит расчетный характер, реальная поставка базового актива при исполнении контракта не производится. Ценой закрытия контракта в день t служит значение индекса It. Цена контракта измеряется в индексных пунктах или в денежных единицах. Во втором случае вводится денежная стоимость одного индексного пункта.

Предположим, что инвестор имеет портфель акций L эмитентов, по структуре аналогичный рыночному портфелю. Суммарную стоимость портфеля будем измерять в индексных пунктах. Если портфель куплен по цене 1 (при значении индекса, равном I), то его стоимость в зависимости от изменений рыночного индекса графически будет иметь вид наклонной линии (рис. 12.2, линия «Акции»). При снижении в будущем значений индекса In менее 1 стоимость портфеля будет уменьшаться, а при увеличении 1п более I стоимость портфеля будет возрастать.

Возможность снижения стоимости портфеля обусловлена систематическим риском, который воздействует на рынок в целом. Для снижения систематического риска портфеля нужно включить в него соответствующее число коротких фьючерсов или форвардов на индекс In.

Рис. 12.2. Зависимость стоимости портфеля акций и короткого

индексного фьючерса на рыночный индекс

Пусть портфель акций дополняется коротким индексным фьючерсом, открытым по фьючерсной цене, соответствующей значению индекса I. Зависимость дохода по фьючерсу от значения рыночного индекса показана на рис. 12.2 (линия «Фьючерс»). Тогда суммарная стоимость портфеля с фьючерсом (рис. 12.2, линия «Акции + фьючерс») становится постоянной и не зависит от изменений фондового индекса.

Более предпочтительных для инвестора результатов можно добиться, включив в портфель вместо короткого индексного фьючерса длинный пут опцион на индексный фьючерс со страйком (I + П), где П — опционная премия. Результат такого хеджирования приведен на рис. 12.3.

Рис. 12.3. Зависимость стоимости портфеля акций с длинным

пут опционом на фьючерс на рыночный индекс

Использование длинного пут опциона делает стоимость суммарного портфеля акций и опциона постоянной на интервале рыночного индекса, где ожидается падение стоимости портфеля без опциона, а на интервале, где ожидается рост стоимости портфеля акций без опциона, добавление опциона в портфель не ликвидирует этот рост (рис. 12.3, линия «Акции + опцион»).

Хеджирование портфеля акции фьючерсом и пут опционом на индекс рассматривалось на примере рыночного портфеля. Но реальные портфели акций инвесторов крайне редко по своей структуре совпадают с рыночным портфелем, поэтому не для каждого портфеля при хеджировании может быть использован фьючерсный или опционный контракт на рыночный индекс. Возможность использования срочного контракта на фондовый индекс для хеджирования портфеля определяется по величине коэффициента корреляции между портфельным и рыночным индексами. Когда значение такого коэффициента корреляции по абсолютной величине больше 0,6, то хеджирование данного портфеля срочными контрактами на рыночный индекс возможно, в противном случае — нет. Если же коэффициент корреляции отрицателен и по абсолютной величине больше 0,6, то для хеджирования нужно открывать либо длинную позицию по фьючерсу, либо длинную позицию по колл опциону на индексный фьючерс. Для хеджирования портфеля акций не обязательно использовать срочные контракты на рыночный индекс. Здесь могут быть использованы срочные контракты на любой другой актив (валюта, процентные ставки, фондовый индекс другого рынка, индекс доходности государственных облигаций, товары и т.д.). Необходимо только чтобы выполнялось условие высокой корреляции рыночной стоимости этого актива с индексом портфеля.

Учитывая эти обстоятельства, можно уточнить понятия хеджирования и диверсификации. Хеджирование инвестиционного портфеля акций — процесс снижения риска портфеля путем включения в него срочного контракта на высококоррелированный с портфелем актив. Диверсификация инвестиционного портфеля акций — процесс снижения риска портфеля путем включения в него слабокоррелированных друг с другом акций.

Хеджирование портфеля ценных бумаг

Я-долгосрочник и ни разу не трейдер.

На этом вступление закончено.

Опробовав и включив в свой рацион фьючерс на покупку (о майне лав НЛМК!) для фиксации интересной точки входа в актив решил попробовать (к чему сподвигли комментарии уважаемых коллег на смартлабе) продажи фьючерса для фиксинга цены портфеля.

Чего-то эпичного и грандиозного не обещаю, ибо на текущий момент придерживаюсь точки зрения уважаемого и авторитетного долгосрочника Ильшата Юмагулова ( да прибудет с ним успех в инвестициях), что это чистой воды раскоряка, причём за свои же деньги. Однако почему бы не попробовать?

Пока теория выглядит так ( далее 100% копипаст):
Хеджирование фьючерсными контрактами на примерах

Хеджирование фьючерсными контрактами подразумевает одновременное проведение противоположных операций на спотовом и на срочном рынке, целью которых является страхование от изменения стоимости актива в невыгодную для инвестора сторону.

При этом предметом сделки должен быть один и тот же актив (т.е. акции ВТБ и фьючерс на акции ВТБ), либо схожие по смыслу инструменты (акции Роснефть и фьючерс на нефть).

Хеджирование фьючерсными контрактами может быть как длинным (т.е. осуществляется покупка фьючерса), так и коротким (в данном случае предполагается продажа фьючерса). Примеры длинного и короткого хеджа подробно описаны далее.

Хеджирование фьючерсными контрактами – пример короткого хеджа

Допустим, инвестор имеет 800 акций ГАЗПРОМа, текущая рыночная цена которых составляет 130р. Инвестор остерегается падения курсовой стоимости акций и в целях страхования встает в позицию шорт по восьми фьючерсным контрактам на акции ГАЗПРОМа (один фьючерс включает 100 акций ГАЗПРОМа) с экспирацией через 1 месяц по цене 130р. Поскольку фьючерсный контракт является расчетным, инвестор условно обязуется поставить пакет акций ГАЗПРОМа на сумму 104000р. (130р.*800 акций) через один месяц.

Далее возможны 2 сценария: в первом случае рыночная цена падает до 120р., во втором – вырастает до 145р. Перед исполнением фьючерсных контрактов инвестор закрывает собственную позицию на срочном рынке путем покупки проданных ранее восьми фьючерсов и получает следующий финансовый результат.

  1. Цена снизилась до 120р. В данном случае прогноз инвестора по поводу снижения цены акций оказался верным, он получит убыток на спотовом рынке в размере 8000р. ((120р.-130р.)*800), т.к. его портфель акций стал дешевле на эту сумму. На срочном рынке игрок получит прибыль в размере 8000р. ((130р.-120р.)*8*100), т.к. он купил фьючер по более низкой стоимости, чем продал. Таким образом, доходы от операций на фьючерсном рынке полностью скомпенсируют потери, полученные инвестором на спотом рынке.
  2. Цена выросла до 145р. Здесь инвестор получит прибыль на спот-рынке в размере 12000р. ((145р.-130р.)*800) за счет удорожания его портфеля ценных бумаг. Однако он понесет убыток по операциям с фьючерсами в размере тех же 12000р. ((130р.-145р.)*8*100). Доход и убыток на разных рынках приводят инвестора к нулевому финансовому результату.

Таким образом, хеджирование фьючерсными контрактами позволяют полностью застраховать позицию от риска изменения стоимости акции в невыгодную сторону, но в то же время лишает возможности получить дополнительный доход в случае располагающей рыночной ситуации.

Хеджирование фьючерсными контрактами – пример длинного хежда

Участник рынка ожидает поступления через месяц на свой счет 99000р. На эти деньги он планирует приобрести акции Сбербанка. Рыночная цена акций Сбербанка на текущий момент составляет 90р., т.е. сейчас инвестор мог бы купить 1100 акций. В данной ситуации инвестор опасается роста курсовой стоимости акций Сбербанка, в результате которого он сможет выкупить меньшее количество акций на ту же сумму 99000р. Чтобы застраховаться от повышения цены акции игрок покупает 11 фьючерсов по цене 90р. (1 фьючерс соответствует 100 акциям Сбербанка).

Читать еще:  Виды банковских операций с ценными бумагами

Через месяц к моменту поступления денег на счет рыночная и фьючерсная цены поменялись. Инвестор получает ожидаемые ранее 99000р., продает фьючерсные контракты и, исходя из итоговой суммы, покупает акции на стоповом рынке по сложившейся рыночной цене. Рассмотрим три сценария соотношений цен на рынке фьючерсов и спотовом рынке.

  1. Ценные бумаги подорожали до 100р., фьючерс также стал стоить 100р. Здесь инвестор имеет доход на срочном рынке и за счет дополнительных 11000р. ((100р.-90р.)*11*100) покупает нужное количество акций. Т.е. эта сумма 11000р. является гипотетическим убытком инвестора на спот-рынке, так если бы инвестор не купил фьючерсы, то имел возможность приобрести меньшее число ценных бумаг, чем ему требовалось.
  2. Сбербанк подешевел до 83р., фьючерс на Сбербанк также снизился до 83р. Здесь инвестор имеет убыток на рынке фьючерсов в сумме 7700р. ((83р.-90р.)*11*100). Но на оставшиеся деньги 91300р. (99000р.-7700р.) он легко приобретает запланированные 1100 акций по текущей цене 83р. Однако в данном случае он мог бы купить большее количество бумаг, если бы не произвел хеджирование фьючерсными контрактами. Т.е. своеобразной платой за риск изменения цены в ненужную сторону является потеря возможности получить дополнительную выгоду в случае благоприятного исхода.
  3. Акции стали стоить 105р., а фьючерсная цена составила 103р.Прибыль от продажи фьючерсов составила 14300р. ((103р.-90р.)*11*100), но при цене 105 р. для покупки 1100 акций Сбербанка нужна сумма 115500р., а у инвестора в наличии имеется только 113300р. (99000р.+14300р.). Значит игроку следует внести дополнительную сумму 2200р. В этом случае хеджирование фьючерсными контрактами оказалось неполным.

Раскоряку буду устраивать в течение июня. О результатах оного буду старательно информировать уважаемое сообщество.

Хеджирование портфеля ценных бумаг

Слово «хеджирование» произошло от английского hedge, которое в переводе означает «ограничивать, огораживать изгородью, гарантия, страховка». Этот способ используется, когда инвестор опасается, что цена купленного или проданного — акции, облигации, биржевого контракта на драгметалл — может измениться в нежелательную для него сторону.

При хеджировании инвестор переносит свой риск на тех, кто готов его принять, — спекулянтов. Инвестора в этом случае можно назвать хеджером. Хеджеры получают гарантию, что цены не изменятся, а спекулянты получают прибыль, принимая риск на себя.

Это делается с помощью специальных инструментов хеджирования — деривативов или производных инструментов. Любой из них позволяет инвестору компенсировать неблагоприятное изменение цены актива.

Как именно это делается, рассмотрим на примерах отдельных инструментов.

Фьючерс

Фьючерсный контракт, или фьючерс (futures) — это особый договор на покупку биржевого товара с длительным сроком расчетов. Фьючерс — биржевой товар. Цены на фьючерс двигаются вверх и вниз. При покупке или продаже фьючерса инвестор не должен платить всю сумму контракта. Он резервирует у брокера только гарантийное обеспечение — например, 10% от суммы контракта. Эта сумма является гарантией того, что по окончании срока либо будут исполнены расчеты, либо инвестор закроет позицию до истечения срока. В случае движения цен в противоположную сторону гарантийное обеспечение уменьшается, но если цены двигаются в нужную для покупателя или продавца фьючерса сторону, то на гарантийное обеспечение начисляется прибыль.

Как работает хеджирование фьючерсом?

Предположим, инвестор покупает акции некоторой компании за ₽44. Через два дня он становится собственником бумаг и ждет, что котировки начнут расти. Скажем, планирует через два месяца продать акции и заработать на разнице между ценой покупки и продажи. Но рынок непредсказуем, и инвестор решает застраховаться от непредвиденного снижения цен — захеджировать акции.

Для этого инвестор продает фьючерс на аналогичное количество акций, скажем, по рыночной цене ₽50 со сроками расчетов через два месяца. Если рынок пойдет вниз, то потери от вложений в акции инвестор компенсирует прибылью от фьючерса. Допустим, акции подешевели с ₽44 до ₽40, а фьючерс как биржевой товар тоже подешевел с ₽50 до ₽40. Тогда инвестор продает акции и выкупает фьючерс — и получает прибыль по фьючерсу ₽50 — ₽40 = ₽10 и убыток по акциям ₽44 — ₽40 = ₽4. В итоге общая прибыль составила ₽6.

У хеджирования с помощью фьючерса есть серьезный недостаток. Инвестору важно следить, чтобы в случае роста цен (в нашем примере) фьючерс не подорожал больше, чем изначальная разница между ценой акции и фьючерса — ₽6 (₽50 минус ₽44). Допустим, в нашем примере котировки акций выросли до ₽70. Инвестор заработал ₽70 — ₽44 = ₽26. Но если в это же самое время фьючерс вырастет до ₽76, то его рост съест всю прибыль от роста акций. Если фьючерс вырастет больше ₽76, то инвестор получит уже убыток.

Форвард

Форвардный контракт, или форвард (forward) — самый первый и старейший способ ограничивать риски. Он родился при торговле зерном. Цены на пшеницу, рожь, овес колеблются в зависимости от урожая. Если фермеры сумели вырастить хороший урожай, цены на зерно могут заметно упасть, что снизит доходы от продаж. К примеру, на момент сбора урожая пшеница на рынке стоит $2 за бушель. Если через месяц она упадет до $1,5 за бушель, это может стать финансовой катастрофой для фермера. Чтобы избежать такой ситуации, фермер может сразу договориться о продаже зерна на некоторое время вперед — скажем, со сроком поставки через месяц и по цене $1,9. Это и есть хеджирование с помощью форварда — инвестор гарантированно получает прибыль, которая уже не может ни вырасти, ни упасть.

На нашем примере это может выглядеть так: инвестор купил акции по ₽44. Внезапно котировки выросли до ₽47. Вероятно, кто-то на рынке верит в дальнейший рост или ему обязательно нужны акции через два месяца, и он готов у вас прямо сейчас купить бумаги по ₽48 с расчетами через два месяца. Вы продаете их через такой форвардный контракт по ₽48. Таким образом вы гарантированно получаете прибыль ₽4.

Приведенный выше пример можно рассматривать не только как хеджирование с помощью форварда, но и как пример свопа.

Своп (от английского swap — «обмен») — инструмент хеджирования, который используется, когда участники сделки производят обмен каких-то товаров или условий. Сделки своп получили распространение на финансовых рынках США начиная с середины 70-х годов прошлого века. Чаще всего с их помощью хеджируют изменение процентной ставки (процентный своп, валютный своп), неблагоприятную динамику обменного курса (валютный своп), колебание цен на товар (товарный своп) и рисковые стратегии на рынке ценных бумаг (фондовый своп).

В нашем примере тот, кто купил у инвестора акции по ₽48 (назовем его «второй инвестор»), фактически обменял будущее получение акций по плавающей рыночной цене на акции по фиксированной цене и тем самым ограничил собственные риски.

Опционы

Чтобы ограничить риски, инвестор покупает опцион. Цена покупки — это премия опциона. Величина премии — то, что инвестор в итоге платит за ограничение своего риска. При покупке опциона инвестор получает право выкупить/продать актив по истечении (или в течение) срока действия контракта. Инвестор в зависимости от рыночных цен может воспользоваться правом покупки/продажи, а может и не воспользоваться, если ему это будет невыгодно. Размер премии опциона устанавливается не биржей, а рынком, и именно премия является настоящей ценой опциона. Другими словами, опционы торгуются на бирже, а премия представляет собой котировку опциона.

Различают опционы на продажу (put option) и опционы на покупку (call option). Опцион сall предоставляет покупателю право купить базовый актив по фиксированной цене. Опцион рut дает покупателю право продать базовый актив по фиксированной цене.

Допустим, инвестор купил акции той же компании по той же цене ₽44 и хочет захеджировать покупку. Тогда он покупает опцион рut на право продать акции по ₽50. При этом инвестор платит продавцу премию за опцион, скажем, ₽2. Если акции упадут даже до ₽30, то инвестор воспользуется правом, которое ему дает опцион, и продаст свои акции по ₽50. Его прибыль на каждую акцию составит ₽50 — ₽44 — ₽2 = ₽4. Но если акции вырастут до ₽70, то он не обязан ничего больше делать относительно опциона и, продав акции по ₽70, получит прибыль ₽24 (₽70 — ₽44 — ₽2 = ₽24).

Начать инвестировать можно прямо сейчас на РБК Quote. Проект реализован совместно с банком ВТБ.

Основы хеджирования для начинающих

Слабость нефтяных котировок, «трампономика», риски Brexit… Иногда подобное может повергнуть инвесторов в уныние.

В современном мире многие экономические агенты, включая участников рынка, обеспокоены колебаниями цен на различные активы. Помочь минимизировать финансовые риски может хеджирование позиций.

Что это такое?

Первое, что приходит на ум это страховка. Путем хеджирования инвесторы и представители реального сектора страхуются от возможных убытков, минимизируют потери в результате неблагоприятных событий. Термин произошел от английского hedge — огораживать изгородью, ограничивать. При этом речь идет об открытии соответствующих противоположных (хеджирующих) позиций по схожим финансовым инструментам, зачастую при помощи деривативов. Хеджировать можно риски изменения цены актива, валютного курса, процентных ставок.

Читать еще:  Рынок ценных бумаг это часть

Ниже мы рассмотрим базовые варианты хеджирования для инвесторов на примере рынка акций.

Как это работает?

Основной принцип таков — неблагоприятное изменение цены хеджируемого актива компенсируется прибылью, получаемой по другому инструменту. Классикой является использование деривативов. Среди производных инструментов хеджирования ключевыми являются фьючерс, форвард, опцион, своп.

Предположим, инвестор вложился акции нефтегазовых компаний, но опасается, что цена черного золота может снизиться, утянув за собой бумаги. Для минимизации рисков возможно открытие коротких позиций по нефтяным фьючерсам. В случае падения котировок черного золота владелец портфеля может потерять на акциях, но компенсировать потери за счет прибыли по фьючерсам.

Более сложным приемом может стать хеджирование посредством опционов. В аналогичной ситуации может быть куплен опцион put, который дает право на продажу актива по заранее оговоренной цене. Если нефть упадет, то покупатель опциона сможет его реализовать с выгодой для себя.

Возможно хеджирование и от роста актива посредством покупки соответствующего фьючерса или опциона call. Например, шорт по акциям Полюс Золото можно сбалансировать длинной позицией во фьючерсах на «желтый металл».

Допустим и такой вариант. Портфель состоит из сильных акций, которые предположительно будут опережать рынок. В этом случае для хеджирования именно рыночной компоненты риска возможна продажа соответствующего биржевого индекса. Так, для операций на рынке США с этой целью можно использовать фьючерсы на S&P 500.

Также речь может идти неклассических методах, например, об открытии противоположных позиций по спот-активам с высокой положительной корреляцией, а также однонаправленных — по отрицательно коррелируемым спот-активам. Таким образом, акции могут балансироваться облигациями или акциями другого эмитента. Для примера, лонг по Ford и шорт по General Motors. Отметим, что это может быть не хедж, а скорее парный арбитраж. Стратегия парного арбитража позволяет играть на расхождении в стоимости активов, сужении или расширении существующих спредов. Также речь может идти о диверсификации.

Отрицательные моменты

Хеджирование может быть затратным. Следует оценить, стоит ли игра свеч. Надо понимать, что целью хеджирования является минимизация рисков, конкретно — убытков. Вы можете понапрасну заплатить за премию опциона или пожертвовать частью прибыли из-за потерь по хеджирующей позиции. Это цена, заплаченная за снижение неопределенности.

По сравнению со страхованием, хеджирование — это более сложная техника с менее гарантированным исходом. Цены используемых инструментов могут нести в себе дополнительные риски, что приведет к неравноценным движениям, учитывая стандартизированность многих деривативов. Фьючерсные контракты периодически необходимо заменять в связи с истечением срока действия. И это только основные факторы. Форварды могут быть более гибкими и разнообразны по сравнению с фьючерсами, но несут риск контрагента.

Насколько необходимо хеджирование?

Это решать вам. Кому-то подобные техники могут показаться слишком сложными. Кто-то не готов жертвовать предполагаемой прибылью. Многие настроены на долгосрочное инвестирование. Логично, что процесс длиною в жизнь зачастую не требует хеджирования. Тем не менее, понимание основ хеджирования может быть все равно полезным.

Бизнес многих эмитентов зависит от цен на сырьевые активы. Вышеупомянутые нефтегазовые компании зависят от цен на черное золото, также оно влияет и на авиакомпании. Другой пример — Starbucks связан с рынком кофе. Подобные компании часто хеджируют свой бизнес посредством деривативов. Как результат, знание основ хеджирования может быть полезным для анализа различных эмитентов, что благоприятно скажется на инвестиционном процессе.

Оксана Холоденко, эксперт БКС Экспресс

пополни брокерский счёт без комиссии

  • С карты любого банка
  • Прямо на сайте
  • Без комиссии

Последние новости

Рекомендованные новости

Ход торгов. Акции банков оказались сегодня фаворитами у инвесторов

Это не Великая депрессия

Чистый долг АФК Система сократился на 14% по итогам 2019

X5 Retail: новые форматы, неизменные дивиденды

Баффет продает акции авиакомпаний

Завтрак инвестора. Что ждать от майского пересмотра индекса MSCI Russia

Коронавирус в России. Новый рекорд прироста числа заболевших за сутки

В США и Европе инвесторы уйдут на длинные выходные

Адрес для вопросов и предложений по сайту: website4@bcs.ru

Copyright © 2008–2020. ООО «Компания БКС» . г. Москва, Проспект Мира, д. 69, стр. 1
Все права защищены. Любое использование материалов сайта без разрешения запрещено.
Лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 , выдана ФКЦБ РФ 10.01.2001 г.

Данные являются биржевой информацией, обладателем (собственником) которой является ПАО Московская Биржа. Распространение, трансляция или иное предоставление биржевой информации третьим лицам возможно исключительно в порядке и на условиях, предусмотренных порядком использования биржевой информации, предоставляемой ОАО Московская Биржа. ООО «Компания Брокеркредитсервис» , лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Хеджирование портфеля

Характеристики российского срочного рынка. Меры риска: понятия, определения и методы оценки. Ванильные, азиатские, барьерные опционы: особенности и характеристики, подходы к ценообразованию. Снижение CVaR портфеля а примере акций российского эмитента.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

рынок опцион портфель акция

Фондовые рынки являются достаточно нестабильными. Каждый день котировки акций, облигаций и прочих ценных бумаг под воздействием ряда факторов подвергаются изменениям, и эти изменения не всегда бывают благоприятны для инвесторов. Инвесторы вынуждены искать возможности нивелировать риски обесценения стоимости портфеля. Это осуществимо с помощью хеджирования. Хеджирование — это использование некоторого биржевого или внебиржевого финансового инструмента, которое позволяет снизить риски обесценения другого актива. Хеджирование осуществляется посредством открытия позиций таким образом, чтобы компенсировать неблагоприятное изменение стоимости хеджируемого актива. Для хеджирования, как правило, используются инструменты срочного рынка. Наиболее востребованными инструментами срочного рынка являются опционы и фьючерсы. Так, например, с помощью фьючерсных контрактов, которые дают возможность купить или продать базовый актив по заранее оговоренной цене, можно застраховаться от неблагоприятного изменения стоимости хеджируемого актива.

Помимо фьючерсов, для хеджирования широко используются опционы. Опционы дают право приобрести или продать базовый актив по заранее оговоренной цене в определенный момент времени. Это право и позволяет обезопасить портфель от возможного снижения стоимости вследствие некоторых рыночных факторов. По сравнению с фьючерсами опционы являются более гибкими инструментами, поскольку выполнять опцион или нет остается на усмотрение инвестора, чего нельзя сказать о фьючерсных контрактах, которые обязывают купить или продать актив в соответствии с условиями контракта. Возможности хеджирования портфеля опционами и предлагается проанализировать в данной работе.

Читать еще:  Рынок корпоративных ценных бумаг

Целью данной работы является построение портфеля, включающего опционы, который позволил бы снизить CVaR исходного портфеля. В работе анализируются возможности хеджирования ванильными, азиатскими и барьерными опционами с помощью методов Монте-Карло. Также предлагается построить портфель с помощью инструментов срочной секции Московской биржи, который позволил бы снизить CVaR заданного портфеля.

Актуальность работы можно судить по количеству работ, посвящённых данной тематике. Особенно много работ, описывающих методы и необходимость оценки возможных потерь по показателю CVaR среди западных исследователей. Для примера стоит упомянуть работы следующих авторов: Годин (Godin, 2016), Капинский (Capinski, 2014), Коулман (Coleman и другие, 2009), а также работы многих других авторов.

Среди работ российских авторов работам, посвящённым хеджированию портфеля по показателю CVaR посредством опционов, уделено недостаточно внимания. На данный момент, судя по объемам торгов на Московской бирже, участников торгов в большей степени интересуют контракты, позволяющие минимизировать валютные риски. Среди русскоязычных научных работ, посвященных данной тематике, можно выделить исследование Каневой (2007), в которой автор анализирует возможности хеджирования валютных рисков предприятий посредством экзотических опционов. Автор утверждает, что экзотические опционы позволяют заинтересованным сторонам успешно хеджировать валютные риски. Возможно, недостаток внимания к данной тематике со стороны российских исследователей связан с тем, что рынок производных финансовых инструментов России находится на начальном этапе своего развития. Возможно, в дальнейшем по мере роста торговли деривативами фокус исследователей обратится на эту нишу.

Помимо интереса со стороны научного сообщества, существует живой интерес со стороны бизнес-структур. В условиях высокой неопределённости относительно будущих значений финансовых показателей, возникает необходимость искать новые способы оценки риска и новые инструменты его минимизации. Таким образом, работа по анализу эффективности хеджирования различными инструментами, безусловно, является актуальной.

Степень изученности и новизна: на сегодняшний день можно найти много научных трудов по данной тематике. Свойства и возможности применения такой меры риска, как CVaR были описаны еще в работах Артцнера (Artzner, 1999), Асерби (Acerbi, 2002).

Позднее исследователи стали концентрировать внимание на способах минимизации CVaR. CVaR в качестве меры риска портфеля используется в работе Капинского (Capinski, 2014). Автор сводит задачу по минимизации CVaR портфеля к задаче линейного программирования. Однако приведенное решение подходит для хеджирования портфеля только ванильными опционами. Однако представляет интерес оценка хеджирования не только ванильными опционами, но и экзотическими. В данной работе предлагается сопоставление возможностей хеджирования ванильными, барьерными и азиатскими опционами. Для этого используются методы Монте-Карло.

Годин в своей работе (Godin, 2016) сравнивает различные методы хеджирования CVaR портфеля. Он демонстрирует возможности динамического хеджирования. Однако, частая ребалансировка портфеля сопряжена со значительными издержками, особенно на неликвидных рынках. Поэтому в настоящем исследовании фокус будет делаться на статическом хеджировании.

В целом, стоит отметить, что алгоритмы по минимизации CVaR приводятся во многих работах. Так, например, алгоритм минимизации CVaR предлагается в работе Коулмана и др. (Coleman и др., 2009). Также этому вопросу посвящены работы Мельникова и Смирнова (2012), Рокфеллера и Урясева (2002), Ли и Ксу. (2008), а также многие другие работы.

Однако не хватает исследований на реальных данных. Особый интерес представляют возможности хеджирования инструментами срочного рынка Московской биржи. В данной работе оцениваются возможности снижения CVaR портфеля, состоящего из акций отдельного эмитента, посредством опционов, торгующихся на Московской бирже.

Теоретическая и методологическая основа. В работе активно использовались труды отечественных и зарубежных исследователей, упомянутых в библиографическом списке. В основу работы легли теоретические формулы цен ванильных опционов, разработанные Блэком, Шоулзом и Мертоном в 1973 году. Для оценки азиатских и барьерных опционов используются методы Монте-Карло.

Структура исследования. Работа состоит из введения, трех глав и заключения. Во введении были описаны предпосылки к проведению исследования и его цели. После введения следует первая глава, которая подразделяется на два параграфа. Первый параграф посвящен основные характеристики российского срочного рынка. В нем освещаются тенденции развития рынка производных финансовых инструментов, характеризуются основные инструменты российского срочного рынка, а также дается сравнение с крупнейшими биржами мира, в том числе и в разрезе отдельных инструментов срочного рынка. Во втором параграфе представлен анализ преимуществ и недостатков различных мер риска. Выбор меры риска является важным решением для любого инвестора. Мера риска дает представление об одной из важнейших характеристик портфеля. В данном разделе обосновывается выбор CVaR как меры риска портфеля.

Во второй главе более подробно описываются опционы. В первом параграфе вкратце рассказывается история создания опционной биржевой торговли. Во втором параграфе фокус переходит на описание таких инструментов, как ванильные, азиатские и барьерные опционы. В нем дается представление о возможностях использования этих разновидностей опционов для различных целей, в том числе и для хеджирования. Наконец, в третьем параграфе объясняются принципы ценообразования опционов. В нем описывается модель Блэка-Шоулза-Мертона, а также возможности оценки опционов методами Монте-Карло.

В третьей главе описывается алгоритм проведения расчетов. В певом параграфе расчеты производятся на основании вымышленных параметров портфеля. В нем сравниваются возможности хеджирования ванильными, барьерными и азиатскими опционами. Для этого вводится показатель эффективности хеджирования. Также для всех портфелей рассчитывается коэффициент Шарпа. Во втором параграфе оценивается CVaR портфеля акций российского эмитента, а также анализируются возможности его снижения за счет приобретения опционов на срочном рынке Московской биржи.

В заключении будут подведены итоги работы, сделаны выводы и предположения относительно возможных вариантах дальнейшего развития данной тематики.

1. Российский срочный рынок и меры риска портфеля

1.1 Основные характеристики российского срочного рынка

Рынок производных финансовых инструментов является важной частью финансовой системы в любом регионе. Производные финансовые инструменты, также известные как деривативы, дают права или обязательства в отношении некоторого базового актива. Посредством деривативов возможно управлять рисками, которые могут существенно повлиять на позиции инвестора. В условиях неопределенности относительно будущего данные возможности становятся особенно актуальными. Что касается российской экономической ситуации, то с учетом большого количества существующих риск-факторов, развитие рынка производных финансовых инструментов является необходимым.

Производные финансовые инструменты дают инвесторам возможность диверсифицировать портфели ценных бумаг. Путем включения в портфель производных финансовых инструментов появляется возможность минимизировать риски, связанные с фондовыми рынками, и застраховаться от возможных потерь вследствие развития некоторого неблагоприятного сценария.

На следующем рисунке отображен рост количества контрактов по производным финансовым инструментам за 2005-2015 годы:

Рисунок 1.1. «Динамика биржевой торговли деривативами»

Как видно из рисунка, количество контрактов по производным финансовым инструментам существенно возросло. Особенно быстрыми темпами рынок производных финансовых инструментов рос в странах Азии и Тихоокеанского региона. В итоге, в 2015 году существенная часть рынка деривативов приходилась на рынки Азии (39%). Таким образом, в 2015 году азиатский регион опережает предыдущих лидеров — Северную Америку. Темпы роста азиатского рынка тоже на высоком уровне — рост в 2015 году составил 34% по отношению к 2014 году. Однако, стоит отметить, что помимо биржевой торговли деривативами, существует и внебиржевой рынок, на котором осуществляется существенная часть операций с производными финансовыми инструментами.

Производные финансовые инструменты пользуются столь широкой популярностью по ряду известных причин, одной из которых являются относительно невысокие первоначальные затраты при вхождение в позицию по сравнению с другими финансовыми инструментами. Кроме того, на сегодняшний день достаточно широко распространена маржинальная торговля. Это дает возможность развитию спекулятивной торговли. Маржинальная торговля предусматривает торговлю в кредит за счет гарантийного обеспечения. То есть необходимо внести на счет лишь часть требований по контракту. Дальше начинает действовать система расчётов и клиринга. Также в пользу производных финансовых инструментов говорит широкий выбор среду инструментов, доступных для инвестора. К классу производных финансовых инструментов относятся: опционы, фьючерсы, форварды, свопы, соглашения о будущей процентной ставке и прочие. Подобный богатый выбор позволяет удовлетворить запросы инвестора практический в любой ситуации.

В настоящий момент на российском срочном рынке обращаются производные финансовые инструменты, базовыми активами которых являются Индекс РТС, Индекс ММВБ, Российский индекс волатильности, отраслевые индексы, акции, облигации федерального займа, иностранная валюта, ставка трёхмесячного кредита MosPrime и товары.

Самой крупной биржей в России является Московская биржа. Московская биржа была основана в 2011 году путем слияния двух биржевых площадок: Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и Российской торговой системы (РТС). ММВБ существовала со дня своего основания в 1992 году и считалась крупнейшим российским организатором рынка ценных бумаг, а также валютного и денежного рынков, а РТС играла наиболее важную роль в срочном рынке, была создана в 1995 году.

По данным Всемирной федерации бирж, организации, включающей в себя все крупнейшие биржи мира, рыночная капитализация компаний, прошедших листинг на Московской бирже, на декабрь 2015 года составляла 393 млрд долл. Более подробные данные представлены в следующей таблице:

Таблица 1.1. Рыночная капитализация крупнейших бирж мира

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector