Goods-finder.ru

Финансовый аналитик
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Инвестиционные операции с ценными бумагами

Инвестиционные операции банка с ценными бумагами

Деятельность банков как инвесторов предполагает проведение операций по покупке и продаже ценных бумаг; размещение кредитов под залог приобретенных ценных бумаг; операции по реализации банком-инвестором прав, удостоверенных приобретенными ценными бумагами: получение процентов, дивидендов и сумм, причитающихся в погашение ценных бумаг; участие в управлении акционерным обществом-эмитентом; участие в процедуре банкротства в качестве кредитора или акционера; получение причитающейся доли имущества в случае ликвидации общества. Выделяют прямое и портфельное инвестирование.

Инвестиционные операции банка это вложения денежных и иных средств банка в ценные бумаги, недвижимость, уставные фонды предприятий от своего имени и по своей инициативе с целью получения прямых и косвенных доходов. Прямые доходы от вложений в ценные бумаги банк получает в форме дивидендов, процентов или прибыли от перепродажи. Косвенные доходы образуются за счет расширения доли рынка, контролируемого банком, через дочерние и зависимые общества и усиления их влияния на клиентов путем участия в корпоративном управлении на основе владения пакетом их акций.

Процесс принятия инвестиционных решений коммерческим банком на рынке ценных бумаг связан с формированием портфеля ценных бумаг (планирование, анализ и регулирование состава портфеля ценных бумаг, управление портфелем с целью достижения поставленных перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности, риска и минимизации расходов).

Портфельное инвестирование состоит из следующих этапов:

1) выбор и формулирование собственной стратегии;

2) определение инвестиционной политики;

3) комплексный анализ рынка;

4) формирование стартового портфеля;

5) реструктуризация портфеля.

Важнейшим этапом инвестирования является выбор стратегии. Выделяют следующие инвестиционные стратегии:

стратегия постоянной стоимости. В этом случае при управлении портфелем его общая стоимость должна поддерживаться на одном уровне, что достигается либо изъятием полученной прибыли, либо внесением дополнительных средств в случае убытков;

стратегия постоянных пропорций. При этой стратегии владелец портфеля поддерживает в течение определенного периода времени одинаковые соотношения между отдельными составляющими портфеля. Структура портфеля, по которой устанавливаются пропорции, может быть определена по большому числу признаков, например: уровень рискованности ценных бумаг, виды ценных бумаг, отраслевая или региональная (в том числе страновая) принадлежность эмитентов ценных бумаг и т.д. Когда в результате движения рыночных цен на ценные бумаги, входящие в портфель, установленное соотношение нарушается, банк производит продажу ценных бумаг, доля которых возросла, а на вырученные денежные средства покупает ценные бумаги, доля которых упала;

стратегия плавающих пропорций. Более сложная стратегия ценных бумаг, заключающаяся в установлении разнообразных (но не постоянных) желаемых пропорций портфеля. Например, если при выборе такой стратегии инвестор, склонный к риску, исходит из предположения, что рынок инертен и аналогичные изменения пропорций портфеля будут происходить и дальше. Иными словами, если доля акций в портфеле возросла за счет их более быстрого роста по сравнению с облигациями, то инвестор приобретает акции, рассчитывая на продолжение их ускоренного роста.

Исходя из степени приемлемого риска можно выделить следующие инвестиционные стратегии коммерческих банков:

агрессивная стратегия. В этом случае допускается высокая доходность вложений и высокий риск, объектом вложений обычно выступают акции, высокодоходные облигации ненадежных эмитентов и другие рискованные активы;

сбалансированная (опытная) стратегия. В этом случае поддерживается равномерное распределение высокорискованных и низкорискованных активов, т.е. в случае возникновения непредвиденных сложностей их реализация на вторичном рынке осуществляется с минимальными потерями;

консервативная стратегия предполагает минимальную степень риска с уделением особого внимания надежности ценных бумаг.

На основе выбора инвестиционной стратегии формируется собственная инвестиционная политика.

Инвестиционная политика совокупность мероприятий, направленных на реализацию стратегии по выбору и управлению портфелем инвестиций, достижение оптимального сочетания инструментов инвестиций в целях увеличения прибыльности операций, поддержания допустимого уровня их рискованности и ликвидности.

Таким образом, выбор банком инвестиционной политики должен основываться на следующем:

• определение набора эффективных портфелей инвестиций, имеющих наивысший ожидаемый доход для любой степени риска и наименьший уровень риска для любого ожидаемого дохода;

• выбор наилучшего для данного конкретного банка инвестиционного портфеля;

• быстрое реагирование на появление на рынке инвестиций новых инструментов, активное участие как на биржевом, так и на внебиржевом рынке;

• соответствие инвестиционной политики банка экономической ситуации в стране.

Способами снижения инвестиционного риска являются диверсификация и хеджирование.

При формировании портфеля инвестору следует учитывать большое количество факторов риска, однако принципиальным является разбиение их на две группы: рыночные (сюда входят все основные риски, которые могут изменить общую ситуацию на рынке) и портфельные (присущие только финансовым инструментам, включенным в портфель инвестора) риски. На практике снизить рыночные риски инвестор не может, он может лишь выбирать момент выхода на рынок, когда такие риски минимальны, или хеджировать часть рисков через производные финансовые инструменты (хеджирование — страхование рисков от неблагоприятных изменений цен, путем встречных покупок (продаж) фьючерсных контрактов). Специфические портфельные риски поддаются регулированию. Так, если инвестор стремится их снизить, то наиболее простой способ достичь такого результата — максимально возможная диверсификация вложении, т.е. включение в портфель наибольшего количества ценных бумаг. Чем больше различных инструментов будет включено в портфель инвестора, тем больше динамика портфеля будет похожа на динамику рынка в целом. Таким образом, диверсификация — простейший и надежнейший способ снижения специфических рисков, присущих отдельным инвестиционным портфелям.

Комплексный анализ финансового рынка состоит в подборе финансовых инструментов, удовлетворяющих требованиям инвестиционной политики. Подбор инструментов очень важен. Определяется круг инструментов, которые потенциально могут быть включены в портфель, и сочетание инструментов, не нарушающих ограничения, наложенные инвестиционной политикой. Например, очевидно, что при построении консервативного портфеля врядли имеет смысл вкладывать средства в высокорискованные акции без хеджирования рисков; следовательно, в этом случае сам актив и инструмент хеджирования выступают на практике как единый инструмент портфельного инвестирования. Определившись со стратегией, степенью допустимого риска, следует очертить круг активов, которые могут быть включены в инвестиционный портфель. В принципе возможны портфели, состоящие из ценных бумаг любого вида, и любые смешанные портфели.

Читать еще:  Методы государственного регулирования рынка ценных бумаг

Далее проводится анализ инструментов, выбранных для включения в портфель.

Формирование стартового портфеля. Банковский инвестиционный портфель — совокупность средств, вложенных в ценные бумаги сторонних юридических лиц, приобретенных банком. Критериями при определении структуры инвестиционного портфеля банка выступают прибыльность и рискованность операций, необходимость регулирования ликвидности баланса и диверсификации активов.

После выбора и формирования банковского портфеля предстоит очень важный этап, который заключается в умелом распоряжении набором различных видов ценных бумаг с целью не только сохранения их стоимости, но и получения существенного дохода, не зависящего от инфляции, — управленце инвестиционным портфелем.

Различают два основных способа управления инвестиционными портфелями: активный и пассивный. Активное управление характеризуется прогнозированием размера возможных доходов от инвестированных средств, умением осуществлять это более точно и оперативно, чем финансовый рынок, т.е. умение предвидеть и опережать события. Исходя из этого считается, что держание любого портфеля является временным делом. При этом, когда разница в ожидаемых доходах, полученная в результате либо удачного, либо ошибочного решения или из-за изменения рыночных условий, исчезает, составные части портфеля или весь портфель заменяются другими.

Банки, применяющие активную тактику, отслеживают и приобретают наиболее эффективные ценные бумаги и стараются максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. Подобное управление имеет международный эквивалент «свопинг», что означает постоянный обмен, ротацию ценных бумаг через финансовый рынок.

Выделяют следующие основные формы активного управления: подбор «чистого» дохода, подмена, сектор-своп, предвидение учетной ставки. Подбор «чистого» дохода представляет собой метод, когда, например, продается облигация с более низким доходом, а приобретается — с более высоким. Подмена заключается в том, что обмениваются две похожие, но отнюдь не идентичные ценные бумаги, имеющие одинаковую доходность, но разный период обращения (облигации). При использовании сектор-свопа осуществляется перемещение облигаций из разных секторов экономики, с различным сроком действия, доходом и т.п. Предвидение учетной ставки заключается в стремлении удлинить срок действия портфеля, когда ставки снижаются, и сократить срок действия, когда ставки растут. При этом по мере роста срока действия портфеля его цена в большей степени подвержена изменениям учетных ставок.

Пассивное управление банковским инвестиционным портфелем исходит из предположения, что фондовый рынок достаточно эффективен при выборе ценных бумаг или учете времени. При данной тактике создаются хорошо диверсифицированные портфели с заранее определенным уровнем риска и продолжительным удерживанием портфелей в неизменном состоянии. К их достоинствам можно отнести низкий оборот, минимальные уровни накладных расходов и инвестиционного риска. Ориентиром при пассивном управлении является индексный фонд, выступающий в форме портфеля, созданного для зеркального отражения движения выбранного индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг.

Discovered

О финансах и не только…

Инвестиционные операции с ценными бумагами

Инвестиционные операции с ценными бумагами (Operations with Securities) — операции, осуществляемые банками с целью диверсификации активных операций, получения дополнительного дохода и поддержания ликвидности баланса. Целью инвестирования средств в ценные бумаги банковскими учреждениями является:

  • получение дополнительной прибыли;
  • поддержание необходимого уровня ликвидности баланса;
  • минимизация банковских рисков путем диверсификации банковских операций;
  • расширение клиентской базы.

В зависимости от цели инвестиционной деятельности банка инвестиции могут быть стратегическими или портфельными.

Под стратегическими инвестициями понимают вложения средств в пакет ценных бумаг конкретного эмитента в целях обеспечения необходимого уровня корпоративного контроля над компанией (см. Прямые инвестиции).

Портфельные инвестиции — это вложения средств с целью получения соответствующего дохода в ценные бумаги различных эмитентов, управляемых как единое целое. Основным преимуществом портфельного инвестирования является возможность формирования диверсифицированного портфеля ценных бумаг с высоким уровнем ожидаемой доходности и удовлетворительным уровнем риска (см. Портфельные инвестиции).

Направленность инвестиционных операций банков на рынке ценных бумаг определяется особенностями реализации определенного типа выбранной инвестиционной стратегии: активной или пассивной, которую применяет банк-инвестор.

Активная стратегия базируется на осуществлении постоянного анализа качественных характеристик ценных бумаг, а также возможности быстрого обновления перечня ценных бумаг и финансовых активов, входящих в состав портфеля. Активное управление требует значительных финансовых затрат, поскольку оно обусловливает высокий уровень информационной, аналитической и торговой активности на рынке ценных бумаг.

Активная стратегия используется только крупными банками и финансовыми компаниями, которые имеют значительные по объемам портфели ценных бумаг и стремятся к получению максимального дохода от осуществления инвестиционной деятельности.

Пассивная стратегия базируется на формировании хорошо диверсифицированных портфелей ценных бумаг с определенным уровнем риска и, как правило, рассчитана на длительную перспективу. Реализация такой стратегии возможна в условиях достаточно эффективного рынка, где находятся в обращении ценные бумаги высокого качества. Длительность существования данного типа портфеля зависит от стабильности процессов на финансовом рынке.

В соответствии с выбранной инвестиционной стратегией и в зависимости от уровня риска и доходности выделяют три основных типа портфеля ценных бумаг: подоходный, низкорисковый (стабильный) и сбалансированный.

Подоходный портфель ориентирован на получение дохода за счет роста курсовой стоимости ценных бумаг и обеспечения максимального прироста капитала. Портфель данного типа формируется в основном за счет акций молодых быстрорастущих компаний. Инвестиции в формирование портфеля такого типа достаточно рисковые, но вместе с тем они ориентированы на обеспечение высокого дохода (см. Агрессивный инвестиционный портфель).

Низкорисковый (стабильный) портфель формируется с целью получения определенного уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами такого портфельного инвестирования являются надежные инструменты финансового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого дохода и курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени (см. Консервативный инвестиционный портфель).

Читать еще:  Юридическая защита на рынке ценных бумаг

Сбалансированный портфель формируется с целью обеспечения при осуществлении инвестиционных операций оптимального соотношения между доходами и риском и состоит из ценных бумаг с быстрым ростом курсовой стоимости и из надежных ценных бумаг (см. Сбалансированный инвестиционный портфель). Но в портфель могут включаться и высокорисковые ценные бумаги. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. Данный портфель объединяет инвестиционные свойства портфелей агрессивного и консервативного роста. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенным и пользуется популярностью у инвесторов, не подверженных высокому риску.

Инвестиционные операции с ценными бумагами

Инвестиционные операции являются наиболее распространенными на рынке ценных бумаг.

Начинаются они с введения заявки клиента в процесс торговли: на покупку или на продажу ценных бумаг. Заявка содержит в себе приказ клиента брокеру, а именно: объем сделки, уровень цены, срок исполнения заявки, точное название, серию и категорию ценных бумаг, год их выпуска, положение клиента в сделке, конкретное распоряжение. Распоряжения могут быть самыми разными, например, «сделать собственный выбор»; «выполнить приказ по возможности», «остальное – отменить»; «проявить внимание»; «приму в любом виде»; и другие приказы.

Инвестиционные операции, предусматривающие приобретение ценных бумаг и вложение в них финансовых активов с целью получения дохода, являются активными по своему характеру. Технология инвестиционных операций зависит от статуса и типологии инвестора. Инвестор, обладающий значительными средствами, которые позволяют ему напрямую заключить договор с дилером и придерживающийся агрессивной или умеренно-агрессивной стратегии, предпочитает осуществление покупки-продажи ценных бумаг через дилера на основании договора «на брокерское обслуживание».

Если при тех же условиях инвестор придерживается консервативной стратегии, то тогда дилер осуществляет доверительное размещение средств банка-клиента в ценные бумаги. Если операции осуществляются самим дилером от своего имени и за свой счет, то он придерживается агрессивной стратегии и имеет определенные преимущества в связи с этим в технологии инвестиционной операции.

Для инвестиционных операций с долговыми обязательствами ключевыми моментами являются текущая доходность и доходность к моменту погашения, которая складывается из дисконта, купонного дохода и колебаний цен на вторичном рынке.

На рынке корпоративных ценных бумаг инвестиционные операции можно свести к осуществлению следующих целей: а) приобретение акций для контроля над собственностью, б) вложение в ценные бумаги с целью выгодного размещения средств, обеспечения их диверсификации и получения как регулярного, так и спекулятивного дохода от их последующей продажи; в) краткосрочные спекуляции и арбитражные сделки; г) приобретение ценных бумаг как рисковой составляющей портфеля при осуществлении долгосрочных инвестиций.

Оценка эффективности инвестиционных операций с корпоративными бумагами основывается на анализе затрат и результатов. При этом используется система коэффициентов:

– коэффициент p/eratio определяется как отношение курсовой стоимости акции к чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию;

– коэффициент d/eratio определяется как отношение дивиденда к курсовой стоимости акции;

β-коэффициент определяет влияние общей ситуации на рынке на судьбу конкретной ценной бумаги и меру риска инвестиций в ценные бумаги. Если значение этого коэффициента больше единицы, то риск по ценной бумаге выше, чем средний по рынку; если меньше единицы, то риск по данной ценной бумаге ниже, чем средний по рынку;

R-квадрат характеризует степень риска ценной бумаги под влиянием неопределенности рыночной ситуации в целом. Чем ближе значение этого показателя к нулю, тем более независимым является поведение ценной бумаги по отношению к общей тенденции рынка.

Инвестора при совершении инвестиционных операций интересует не только доходность, но также степень риска вложений в эти финансовые инструменты. Поэтому надежность и инвестиционная привлекательность ценных бумаг имеют большое значение при принятии инвестором решения о приобретении тех или иных ценных бумаг.

В настоящее время на всех фондовых рынках мира используются рейтинговые системы оценки инвестиционной привлекательности ценных бумаг, разработанные авторитетными независимыми агентствами «Standart & Poor’s», «Moody’s Investor Service» и «Fitch Idca». На основании этих рейтингов (см. таблицу 8) инвестор принимает решение о проведении инвестиционной операции с ценными бумагами.

Инвестиционные операции банков с ценными бумагами

2.4. Инвестиционные операции банков с ценными бумагами

Под инвестиционными операциями банка с ценными бумагами обычно понимают его деятельность по вложению ресурсов в ценные бумаги с целью получения прямых и косвенных доходов. Прямые доходы от вложений в ценные бумаги банк получает в форме дивидендов, процентов или прибыли от перепродажи. Косвенные доходы образуются на основе расширения влияния банков на клиентов через владение контрольным пакетом их ценных бумаг.

Учет вложений в ценные бумаги, эмитированные третьими лицами, ведется в пятом раз деле бухгалтерского баланса банка «Операции с ценными бумагами» на активных счетах в разрезе трех групп:

• вложения в долговые обязательства;

• вложения в акции;

По каждой из этих групп по счетам первого порядка учитываются вложения по видам эмитентов соответствующих ценных бумаг.

При анализе вложений банка в ценные бумаги следует различать прямые и портфельные инвестиции.

Прямые инвестиции — это вложения с целью непосредственного управления объектом инвестиций, в качестве которого могут выступать предприятия, различные фонды и корпорации, недвижимость, иное имущество. Прямые инвестиции принимают форму вложений в ценные бумаги в том случае, когда банк приобретает (либо оставляет за собой) контрольный пакет акций той или иной компании, в управлении которой он принимает непосредственное участие, реализуя право голоса по принадлежащим ему акциям. Так, например, банк может владеть контрольными пакетами акций промышленных и торговых предприятий, которые являются его основными клиентами. Обладал контрольным пакетом акций, банк имеет возможность контролировать производственную и финансовую деятельность предприятий и таким образом снижать риски своих кредитных операции с этими предприятиями.

Читать еще:  Какие ценные бумаги относятся к товарораспорядительным

Портфельные инвестиции осуществляются в форме создания портфелей ценных бумаг различных эмитентов, управляемых как единое целое. Цель портфельных инвестиций — получение дохода от роста курсовой стоимости ценных бумаг, находящихся в портфеле, и прибыли в форме дивидендов и процентов на основе диверсификации вложений. В зависимости от задач, которые решает банк при формировании портфеля ценных бумаг, различают несколько типов портфелей:

Портфель роста — ориентирован на ускоренное приращение инвестированного капитала. Его основу составляют ценные бумаги, рыночная стоимость которых быстро растет. Уровень текущих доходов от такого портфеля относительно невысок.

Портфель дохода — обеспечивает получение высоких текущих доходов. Отношение процентных платежей и дивидендов, выплачиваемых по входящим в него ценным бумагам, к их рыночной стоимости выше сред нерыночного,

Портфель рискового капитала — состоит преимущественно из ценных бумаг быстро развивающихся компаний, которые могут принести очень высокие доходы в будущем, но в настоящее время «недооценены». Этот портфель можно охарактеризовать как спекулятивный, рассчитанный на резкое увеличение стоимости недооцененных ценных бумаг; отличается повышенными рисками, поскольку ожидания на быстрый рост стоимости активов часто не оправдываются.

Сбалансированный портфель — включает наряду с быстро растущими ценными бумагами высокодоходные, а также рисковые ценные бумаги. В нем сочетается приращение капитала и получение высокого текущего дохода. Общие риски в таком портфеле сбалансированы.

Специализированный портфель — состоит из ценных бумаг определенного вида, например, портфель иностранных ценных бумаг, портфель краткосрочных ценных бумаг и т.п.

Объектом портфельного инвестирования российских коммерческих банков являются корпоративные ценные бумаги (акции и облигации акционерных обществ, а также производные от них ценные бумаги — опционы, фьючерсы и др.), государственные и муниципальные ценные бумаги, и так называемые коммерческие ценные бумаги — векселя, депозитные сертификаты банков, коммерческие бумаги фирм и др. В структуре портфеля ценных бумаг коммерческих банков в настоящее время преобладают вложения в государственные ценные бумаги.

3. Банк России – центральное звено банковской системы

3.1. Цели, функции и организационное построение банка России

Банк России (или Центральный банк Российской Федерации) является главным банком страны – «банк банков». В своей деятельности он руководствуется Конституцией РФ, Гражданским Кодексом РФ, Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)».

Цели деятельности Банка России:

• защита и обеспечение устойчивости рубля;

• развитие и укрепление банковской системы России;

• обеспечение эффективного и бесперебойного функционирования системы.

Правовой статус Банка России (Центрального банка РФ).

• Банк России является юридическим лицом.

• Функционирует на основе принципа независимости, не входит в структуру федеральных органов государственной власти, но сотрудничает с ними.

• Центральный банк РФ – особый институт, обладающий исключительным правом денежной эмиссии и организации денежного обращения.

• Уставный капитал и иное имущество Банка России является федеральной собственностью.

• Банк России обладает финансовой независимостью, т.е. осуществляет свои расходы за счет собственных доходов. Налоги и сборы уплачивает в соответствии Налоговым кодексом РФ, должен перечислять в федеральный бюджет 50 % фактически полученной прибыли (ст. 26 ФЗ «О Центральном банке РФ»).

• Государство не отвечает по обязательствам Банка России, а Банк России – по обязательствам государства, если они не приняли на себя таких обязательств.

• Банк России подотчетен Государственной Думе Федерального Собрания РФ.

• Банк России не может участвовать в капитале других КО, кроме Сбербанка РФ, где доля Банка России превышает 50 %. Банк России может участвовать в капитале международных финансовых организаций и капиталах КО за рубежом (в соответствии с Законом).

Комплекс основных функций Банка России закреплен в Конституции РФ (ст. 75).

1. Денежной единицей в РФ является рубль. Денежная эмиссия осуществляется исключительно Центральным Банком РФ. Введение и эмиссия других денег в РФ не допускаются.

2. Защита и обеспечение устойчивости рубля – основная функция ЦБ РФ, которую он осуществляет независимо от других органов государственной власти.

В ст. 4 Федерального закона «О Центральном банке РФ (Банке России)» выделены следующие функции:

• Разрабатывает и проводит единую государственную денежно-кредитную политику, участвует в заседаниях Правительства, а Министерство финансов – в заседаниях Совета Директоров Банка России (с совещательным голосом);

• Монопольно осуществляет эмиссию наличных денег и организует их обращение. Банкноты и монеты являются безусловными обязательствами Банка России и обеспечиваются всеми его активами (ст. 30).

• Является кредитом последней инстанции для кредитных организаций, организует систему финансирования;

• Устанавливает правила осуществления расчетов в РФ;

• Устанавливает правила проведения банковских операций, бухгалтерского учета и отчетности для банковской системы;

• осуществляет государственную регистрацию, выдает и отзывает лицензии кредитных организаций и организаций, занимающихся их аудитом;

• осуществляет надзор за деятельностью кредитных организаций;

• регистрирует эмиссию ценных бумаг кредитными организациями в соответствии с федеральным законом;

• осуществляет самостоятельно или по поручению Правительства РФ все виды банковских операций, необходимых для выполнения своих основных задач;

• осуществляет валютное регулирование, включая операции по покупке и продаже иностранной валюты;

• определяет порядок осуществления расчетов с иностранными государствами;

• организует и осуществляет валютный контроль как непосредственно, так и через уполномоченные банки в соответствии с законодательством РФ;

• принимают участие в разработке прогноза платёжного баланса РФ и организует составление платёжного баланса РФ;

• проводит анализ и прогнозирование состояния экономики РФ в целом по регионам, прежде всего денежно-кредитных, валютно-финансовых и ценовых отношений;

• публикует соответствующие материалы и статистические данные, а также выполняет иные функции в соответствии с федеральными законами.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector