Goods-finder.ru

Финансовый аналитик
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Ценообразование на рынке ценных бумаг

Тема 1. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

3. Ценообразование на рынке ценных бумаг

Процесс ценообразования на рынке ценных бумаг чрезвычайно сложен, на цену влияют различные факторы: спрос, предложение, издержки, конкуренция, риск и др. На рынке ценных бумаг в процессе ценообразования в основном взаимодействуют два экономических закона: закон спроса и предложения, закон стоимости.

Согласно классическому определению экономической теории, цена – это денежное выражение стоимости товара, а относительно рынка ценных бумаг цена – это количественное выражение тех затрат, которые несет эмитент, чтобы получить прибыль.

На различных стадиях ценообразование на рынке ценных бумаг существенно отличается. На первичном рынке цена устанавливается заранее на предприятии, выпустившем ценную бумагу. На него воздействуют чисто субъективные факторы: то количество денежных ресурсов (инвестиций), которое он хотел бы получить. Если же цена чрезмерно высока, то предприниматель не сможет продать ценные бумаги, но если он действует на аукционном рынке, то вероятность этого весьма мала.

Экономические механизмы ценообразования полностью включаются в процесс лишь на вторичном рынке ценных бумаг, где происходит перепродажа акций, облигаций, векселей и др.

Рассмотрим взаимодействие спроса и предложения на рынке ценных бумаг. Особенностью здесь является то, что спрос есть спрос на инвестиции, а предложение это сумма денежной массы и сбережений. Также как и на других рынках, равновесная цена на инвестиции образуется при пересечении спроса и предложения, но цена здесь выражена процентом (равновесным процентом) по инвестициям (процент по облигации, дивиденд по акции).

Существует 2 модели взаимодействия спроса и предложения на финансовом рынке — кейнсианская и неоклассическая. Их отличие выражается в том, что функция сбережений постоянна и прямо пропорциональны соответственно.

Если искать равновесие на конкурентном идеальном рынке ценных бумаг, то здесь важно учитывать фактор риска. При этом по закону, выведенному учеными Шарпом, Линтнером и Моссином получается, что инвестор приобретет, ценные бумаги соответственно их рисковой части на рынке ценных бумаг, то есть инвесторы будут иметь одну и ту же структуру рисковой части своего портфеля.

Этот совокупный спрос инвесторов будет предъявлен рынку и, если предложение ценных бумаг корпораций не будет совпадать с ним, то вступит в действие рыночный закон спроса и предложения. Другими словами, на идеальном конкурентном рынке, то есть когда у инвесторов одинаковая доступная и правдивая информация, при покупке ценных бумаг следует довериться рынку и выбрать структуру своего портфеля такой же, что и структура портфеля рынка.

Что же касается закона стоимости на рынке ценных бумаг, то здесь невозможно использовать закон, обозначенный микроэкономикой. Согласно нему, «стоимость товаров определяется затратами общественного труда и товары обмениваются в соответствии с их общественной стоимостью, величина которой устанавливается на уровне общественно необходимых затрат труда». Такой закон на рынке ценных бумаг просто невозможно сейчас представить в действии, ведь тогда стоимость ценной бумаги будет равна затратам на производство листа бумаги и печати на нем соответствующих букв, символов и т. д. Закон стоимости выполнял функции регулирования цены до общественно необходимой. Сейчас эти функции выполняет конкуренция.

Конкуренцию же здесь можно рассматривать в двух аспектах: внутреннем и внешнем. В качестве внутреннего аспекта здесь выступает конкуренция между ценными бумагами. На конкуренцию влияют такие факторы:

количество и разнообразие эмитентов;

количество аналогичных ценных бумаг;

знание цен конкурентов.

Во внешнем аспекте конкуренция рассматривается как конкуренция между различными видами рынков, для привлечения инвестиций, например, конкуренция между бюджетом, кредитным рынком и рынком ценных бумаг: при увеличении бюджетных ресурсов увеличиваются налоги, уменьшается масса денег и соответственно инвестиции.

фрагмент учебника «Школа Инвесторов» при Инвестиционной компании » ДОХОДНЫЙ ДОМ «

Цена – это экономическая категория, означающая сумму денег, за которую продавец согласен продать, а покупатель — купить товар.

Для фондового рынка цена является одной из основополагающих категорий.

При торговле на рынке ценных бумаг выделяют следующие виды цен:

1) номинальная цена — указывается в проспекте эмиссии (при документарной форме выпуска — на бланке ценной бумаги). Особого практического значения эта цена не имеет и нередко она занижается эмитентом для того, чтобы уменьшить налог на эмиссию ценных бумаг. Номинальная цена акции показывает, какая часть уставного капитала приходится на одну акцию; номинальная цена облигации является ценой выкупа ее эмитентом в конце срока обращения;

2) эмиссионная цена — это цена размещения бумаги на первичном рынке, на практике она достаточно редко совпадает с номинальной ценой;

3) биржевая цена (иногда ее называют рыночной ценой) — определяется на бирже в процессе торгов; для инвестора наибольший интерес представляют минимальная цена, максимальная цена, а также цены открытия и закрытия;

4) балансовая цена — это расчетная величина, определяемая путем деления общей стоимости имущества эмитента (по данным баланса) на количество акций или суммы займа на число облигаций;

5) учетная цена — обычно этот вид цен используется при учете сделок с ценными бумагами;

6) базисная цена — это, как правило, фиксированная цена в контрактах на ценные бумаги или иные активы.

Процесс формирования цены под воздействием различных факторов называется ценообразованием.

Ценообразование на первичном и на вторичном рынках имеет свои характерные особенности.

На первичном рынке на цену бумаги влияют, прежде всего, ее инвестиционные характеристики и специфика эмитента. К инвестиционным характеристикам ценной бумаги можно отнести ее тип, вид, срок обращения (для облигаций и векселей), предполагаемую доходность, доступность для инвесторов и т. п. Специфика эмитента определяется качеством управления, размером денежных потоков, кредитной историей, рейтингом, деловой репутацией, отраслевой принадлежностью, географическим положением и т. п.

На вторичном рынке приоритетными становятся следующие группы факторов: факторы спроса и предложения, факторы издержек и факторы конкуренции.

Среди факторов спроса и предложения можно особо отметить емкость рынка, величину отложенного спроса, психологические ожидания и предпочтения инвесторов, а также своевременность объема и времени предложения ценных бумаг. К факторам издержек относятся эмиссионные затраты эмитента, маркетинговые издержки, оплата услуг финансовых посредников и действующая система налогообложения.

Основным фактором конкуренции является возможность альтернативного инвестирования, т. е. разнообразие и доступность для инвесторов различных фондовых операций, количество сходных по инвестиционным характеристикам ценных бумаг и сложившийся уровень цен на них.

Понятие внутренней стоимости

В мировой финансовой теории и практике доминирующее положение уже долгое время занимает концепция внутренней стоимости. Согласно этой концепции каждая акция обладает своей внутренней стоимостью, которая определяется имуществом, прибылью, дивидендами, качеством руководства, перспективами развития компании.

В западной финансовой теории уже давно утвердилась точка зрения, что стоимость акции отражает способность компании приносить доход и представляет собой сумму всех денежных платежей, приходящихся на акцию в будущем.

До сих пор нет единого мнения о том, отражает ли текущая курсовая стоимость акции ее внутреннюю (фундаментальную) стоимость. Многие исследователи считают, что в любой момент времени курсовая стоимость соответствует внутренней стоимости акции. Другая группа исследователей, среди которых и подавляющее число профессиональных аналитиков, считает, что курс акции постоянно колеблется вокруг внутренней стоимости под влиянием различных факторов. При этом моменты соответствия случаются довольно редко. Свою задачу профессиональные аналитики и эксперты-оценщики видят в том, чтобы установить внутреннюю стоимость с помощью различных методов, сравнить её с фактической ценой и дать рекомендацию, стоит ли покупать или, наоборот, продавать эту акцию, является ли она в данный момент «переоцененной» или «недооцененной».

Основные теории ценообразования на рынке ценных бумаг

1. Теория рыночной эффективности

Согласно определению основателя теории эффективности Фамы «эффективным называется рынок, цены на котором в любой момент времени полностью отражают всю имеющуюся информацию», и любая информация мгновенно находит отражение в рыночной цене (иными словами, акции всегда правильно оценены).

В целом, из теории рыночной эффективности можно сделать следующие выводы:

— курсовая стоимость акции является компромиссом ожиданий всех инвесторов (поведение отдельных инвесторов нивелируется рынком);

— курсовая стоимость (рыночная цена) всегда совпадает с внутренней стоимостью;

— невозможно систематически и постоянно достигать доходности, превышающей среднерыночную. Чтобы этого добиться, нужно знать больше, чем все другие инвесторы.

Так как информация всегда оценивается с точки зрения ожиданий, то аналитик, желающий получить доходность выше рыночной, должен находить такие ценные бумаги, рост у которых может быть выше, чем ожидает рынок в целом (который заложен в курсовой стоимости на рынке).

2. Теория катастроф

Теория катастроф, предложенная Зиманом в 1974 году, представляет собой модель рынка, состоящую из двух групп участников, так называемых фундаменталистов и чартистов. В то время, как фундаменталисты принимают свои решения об инвестировании исключительно на основе фундаментального анализа, то чартисты следят по графикам за поведением рынка и на основе технического анализа пытаются делать прогнозы. По мнению Зимана, чартисты являются спекулятивно настроенными участниками рынка. Они же и вызывают резкие обвалы котировок тем, что на растущем рынке их доля сильно увеличивается, и, следуя сложившейся тенденции, чартисты просто дестабилизируют рынок. Фундаменталисты, основываясь на фундаментальных данных, вовремя выходят из игры и возвращаются только тогда, когда акции снова недооценены.

Слабым местом этой теории является то, что на самом деле рынок нельзя разделить на убежденных чартистов и убежденных фундаменталистов. Большинство аналитиков применяют оба метода, и очень часто фундаменталисты имитируют чартистов и показывают временами циклическое поведение, как чартисты.

По этой теории также существуют две группы инвесторов: арбитражеры и «торговцы шумом».

Шумом первоначально был назван феномен искаженной, а также базирующейся на нечеткой и несовершенной информации рыночной цены. Впоследствии это понятие было дополнено как осознанное или неосознанное отклонение инвесторов от рационального поведения. Если у арбитражеров формируются ожидания о будущих доходностях на рынке ценных бумаг, то «торговцы шумом» имеют искаженные рациональные ожидания и торгуют так называемым «шумом».

Существует несколько причин возникновения «шума». Некоторые участники не могут принимать рациональных решений, так как они находятся слишком далеко от рынка и получают либо запоздалую, либо искаженную информацию. Второй причиной является не информация, а слухи, предположения, домыслы, которые всегда присутствуют на рынке и используются для попыток получить «сверхдоходность» (то есть доходность выше среднерыночной). Те операции, которые совершаются не на основе новой информации, называются иррациональным шумом. И, наконец, третья причина — это социальная имитация, то есть ориентация в своем поведении на других.

Читать еще:  Методы оценки ценных бумаг

Для арбитражеров все это является шумом, который изменяет цены, но не несет информационной нагрузки. По словам Кейнса «. рыночное поведение превращается в попытку отгадать среднее мнение других участников рынка». У рационально действующих инвесторов появляется риск того, что изменения пойдут не по рациональному пути. Возникает потребность оценивать не только поступающую информацию, но и реакцию других участников на эту информацию. То есть оценка перестает быть оценкой только фундаментальных факторов.

4. Модель мод и настроений

Эта модель также имеет много общего с другими моделями ограниченно эффективного рынка. Согласно ей решающая роль в формировании курсовой стоимости на рынке акций отводится настроениям участников и веяниям моды. Все участники также делятся на две группы: «компенсационные инвесторы» и «обычные». Если первая группа ведет себя исключительно рационально, то вторая подвержена сильному влиянию настроений и эмоций, которые проявляются в переоценке оперативной информации, причем вторая группа является доминирующей. Недооценка фундаментальной информации приводит к постоянным искажениям цен. Это вынуждает рационально действующих инвесторов прогнозировать поведение «обычных» инвесторов и вслед за этим вызванные ими колебания рынка. Прибыль «компенсационных» инвесторов получается за счет игры против остального рынка, то есть в покупке, когда «обычные» инвесторы утратили интерес к рынку, и в продаже, когда на рынке особенно большой спрос, доходящий до ажиотажа.

Теория хаоса также первоначально создавалась для описания естественных процессов, в частности для предсказания погоды. Она занимается исследованием временного развития нелинейных, но все-таки детерминированных (то есть описываемых математически) процессов. При внешней хаотичности такие процессы все-таки поддаются формализации. Сложность в их описании связана с высокой чувствительностью к входным параметрам, а также принципам слабой причинности («одинаковые причины оказывают одинаковое воздействие», принцип сильной причинности — «подобные причины оказывают подобное воздействие»). Предполагается, что подобные системы обладают еще признаками самоиндуцирующихся процессов, а также процессов, подобных самим себе (фрактальные структуры). Все это, естественно, делает практически неосуществимым прогнозирование подобных моделей на какой-либо длительный срок.

В целом надо признать, что практически все современные теории формирования курсовой стоимости на рынке ценных бумаг не лишены недостатков и недооценивают те или иные факторы. И среди исследователей в настоящее время идет спор о том, возможно ли в принципе создание концептуальной и математической модели, позволяющей описывать формирование курсовой стоимости и давать прогнозы развития курса акций. До сегодняшнего дня все теории и модели в большей или меньшей степени представляют собой лишь приближение к реальности.

Математические модели теории рыночной эффективности (САРМ, APT )

Математические модели, хотя и относятся многими исследователями к фундаментальному анализу, но представляют собой принципиально иной подход, чем классический фундаментальный анализ.

Эти модели объясняют доходность ценных бумаг (а, значит, и курсовую стоимость) как величину, производную от некоторых переменных, причем эти переменные совсем не обязательно должны быть микроэкономическими. Большей частью предпочтение отдается макрофакторам, таким, например, как поведение всего рынка. На основании статистических данных производится определение степени влияния этих факторов на курсовую стоимость акции, и в результате получается формула определения курсовой стоимости акции.

Согласно теории САРМ (Теория формирования цены капитальных активов) доходность, а, значит, и курсовая стоимость акции зависит от доходности всего рыночного портфеля, от уровня безрисковой ставки, а также от β-фактора этой акции.

E ( Ri ) — ожидаемая доходность ценной бумаги;

Rf — безрисковая ставка;

E ( Rm ) — доходность по рыночному портфелю.

β-фактор для рыночного портфеля всегда равен единице. β-фактор показывает отношение уровня риска отдельной акции по отношению к уровню риска всего рыночного портфеля.

Если β -фактор отдельной акции больше единицы, то инвестируя в эту акцию, можно получить премию за риск. Следовательно, у такой акции доходность на растущем рынке будет больше среднерыночной, но и убыток на падающем рынке — тоже больше.

Недостаток САРМ сводится к тому, что весь комплекс воздействия на одну ценную бумагу сводится к одному фактору — фактору рынка. Но, в действительности, этот фактор складывается из множества составляющих, которые могут воздействовать даже разнонаправлено.

Модель арбитражного ценообразования ( APT ), разработанная Россом в 1976 году, ставит доходность ценной бумаги в зависимость не от одного, а от нескольких факторов. Доходность акции выступает как линейная функция от некоторых параметров, взвешенных по степени их чувствительности, плюс независимая от факторов составляющая.

где α является безрисковой ставкой,

коэффициенты α1 … αm — премии за риск отдельных факторов.

где rj — «доходность» фактора (относительное его изменение за период),

Методы и факторы ценоообразования на рынке ценных бумаг

Как показывает практика, современное ценообразование на рынке ценных бумаг может осуществляться экспертным, анали­тическим, статистическим, нормативно-параметрическим (балль­ным), балансовым методами и на основе экономико-математиче­ского моделирования. Дадим характеристику отдельным методам ценообразования.

ЭКСПЕРТНЫЙ метод основан на использовании аргументи­рованных заключений экспертов (признанных специалистов) об уровне реальной стоимости той или иной ценной бумаги или цене определенной фондовой операции.

АНАЛИТИЧЕСКИЙ метод предполагает, что уровень цены определяется в результате детального анализа конъюнктуры рынка, выполнения диагностического факторного анализа, мониторинга.

СТАТИСТИЧЕСКИЙ метод базируется на статистическом анализе с использованием средних величин, индексов, дисперсии (абсолютного отклонения от средних величин), вариации (отно­сительного отклонения от средних величин), применении корре­ляционного и регрессионного анализа. В настоящее время в це­нообразовании на региональных рынках ценных бумаг наиболее активно используются фондовые индексы, которые позволяют определить общую тенденцию изменения конъюнктуры рынка на определенные виды ценных бумаг.

НОРМАТИВНО-ПАРАМЕТРИЧЕСКИЙ (балльный) метод на практике реализуется следующим образом. Каждая инвести­ционная характеристика ценной бумаги или фондовой операции (параметр) имеет определенный диапазон нормативных значений. Выбранная нормативная единица оценивается тем или иным ко­личеством баллов. Далее баллы суммируются, и полученная об­щая сумма баллов умножается на принятую заранее стоимостную оценку одного балла. В результате получается определенный сто­имостной уровень цены.

БАЛАНСОВЬЙ метод теоретически является самым про­стым. Стоимость имущества, зафиксированная в официальной отчетности предприятия, делится на общее количества акций. На практике использовать этот метод достаточно сложно прежде все­го из-за того, что стоимость имущества периодически меняется в ходе переоценки основных фондов, а также из-за нежелания мно­гих участников фондового рынка иметь дело с реальными стоимо­стями ценных бумаг., Например, если вы решили купить акции ка­кого-либо предприятия, то выгоднее это сделать при номинальной цене акций 1000 тенге, нежели 2000 тенге.

ЭКОНОМИКО-МАТЕМАТИЧЕСКОЕ моделирование в виде имитационных моделей или динамического моделирования на основе графических или логических моделей с использованием компьютерных технологий базируется на построении неких схем, фиксирующих определенные зависимости и учитывающих кон­кретные факторы, оказывающие как положительное, так и отри­цательное влияние. Безусловно, это весьма перспективный метод ценообразования на рынке ценных бумаг.

В условиях рыночной экономики в формировании цен на цен­ные бумаги участвуют эмитенты и инвесторы, каждый из которых имеет свои интересы и ориентиры. В целом методические подхо­ды при формировании цены можно разделить на три вида:

  • ориентация на рынок. Этот подход рассчитан на установ­ление первоначально низкой цены с целью привлечь как можно больше инвесторов. Он используется, если очевидно, что на рын­ке имеется незначительное число инвесторов, готовых платить первоначально высокую цену, а также при наличии конкурентов, готовых предложить аналогичные ценные бумаги;
  • ориентация на издержки. Этот подход используется, когда у фирмы, слишком широкий ассортимент оказываемых услуг по операциям с ценными бумагами, что делает слишком дорогостоя­щим проведение калькуляции затрат на каждый вид услуг;
  • ориентация на конкуренцию. Цены нужно устанавливать исходя из того, что на финансовом рынке имеются конкуренты, ко­торые установили свои цены на аналогичные ценные бумаги; что сделки осуществляются по ценам, которые уже определены рын­ком.

В настоящее время используются следующие методические подходы:

  • . Подход, основан на фундаментальном анализе;
  • . Подход, основанный на техническом анализе.

Они являются основой ценообразования на зарубежных фон­довых рынках.

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ анализ базируется на следующем принципе: любой экономический фактор, снижающий предло­жение или увеличивающий спрос на товар, ведет к повышению цены и , наоборот, любой фактор, увеличивающий предложе­ние или уменьшающий спрос, как правило, приводит к накопле­нию запасов и снижению цены. На этой основе устанавливается цена, которая соответствует определенному соотношению спроса и предложения. При использовании фундаментального анализа учитываются стоимостные показатели (опережающие, сопутству­ющие, запаздывающие). Опережающие показатели сигнализиру­ют о состоянии экономики в ближайшем будущем, ее возможных изменениях и колебаниях уровня инфляции; сопутствующие и запаздывающие показатели отражают основные направления из­менений в экономике и опровергают или подтверждают опережа­ющие показатели. Эти показатели называются индикаторами. Ос­новные сопутствующие и запаздывающие индикаторы: динамика ВНП, индекс потребительских цен, индекс инфляции. Фундамен­тальный анализ на рынке ценных бумаг в основном осуществля­ется путем экономико-математического моделирования и в совре­менной России пока малоперспективен.

ТЕХНИЧЕСКИЙ анализ изучает конкретное соотношение спроса и предложения, т.е. сами изменения цен на фондовом рынке. Он сводится к построению диаграмм и графиков, отра­жающих показатели объема торговли и другие факторы. Гра­фический анализ полезен, так как:

1). Позволяет выполнить ре­альный прогноз цен;

2). Определяет точное время событий;

3). Фиксирует динамику цен и выявляет устойчивые тенденции.

На формирование цен на фондовом рынке влияют внутренние и внешние факторы объективного и субъективного характера. Под влияние разнонаправленных факторов цены на одну и ту же цен­ную бумагу могут существенно колебаться. В целом на формиро­вание уровня цен на ценные бумаги влияют: отраслевая принад­лежность эмитента и территориальные условия его размещения, степень технической оснащенности производства эмитента, каче­ство ценных бумаг, специфика отдельных регионов, инвестицион­ные характеристики ценных бумаг и управленческие возможности эмитентов, меры государственного регулирования цен, учет взаи­мозаменяемости, учет цен на аналогичные ценные бумаги и услу­ги на внешнем рынке, особенности системы формирования цен на бумаги различных эмитентов, конкуренция, монополия, степень развития рыночных отношений, соотношение спроса и предложе­ния, ставки налогов.

Читать еще:  Цель формирования портфеля ценных бумаг

На практике в процессе формирования цен одновременно учи­тывается множество рыночных факторов, которые объединены в три группы: спрос, издержки и конкуренция (факторный анализ). В соответствии с законом сбалансированности спроса и предложе­ния общий уровень цен на ценные бумаги зависит от соотношения спроса и предложения. К факторам спроса относятся: объем по­тенциальных инвестиций, вкусы и привычки инвесторов, их до­ходы, наличие аналогичных ценных бумаг на рынке и цена на них, стоимость других финансовых инструментов.

На цены на рынке ценных бумаг влияет конкуренция, так как государственный бюджет, кредитный рынок и рынок ценных бу­маг не только дополняют друг друга, но и конкурируют между со­бой в привлечении финансовых ресурсов. Например, расширение бюджетных ресурсов, повышение налогов (при прочих равных ус­ловиях) неизбежно приведет к сокращению свободных денежных ресурсов хозяйствующих субъектов и населения и, следовательно, — к сужению рынков банковского кредита и ценных бумаг.

К факторам конкуренции относятся: число и разнообразие эмитентов, наличие аналогичных ценных бумаг, уровень цен кон­курентов. Факторами издержек являются эмиссионные, маркетин­говые и прочие издержки, связанные с выпуском и обращением ценных бумаг.

Таким образом, на ценообразование на рынке ценных бумаг оказывают влияние как традиционные факторы (спрос, предложе­ние, конкуренция), так и специфические (тип, вид, разновидность ценной бумаги, срок обращения, инвестиционные качества, управ­ленческие возможности, рейтинг и деловая репутация эмитента, его отраслевая принадлежность, территориальное местонахожде­ние, инвестиционный климат и инвестиционная емкость рынка). Следует отметить, что названные выше факторы могут как увели­чивать, так и уменьшать уровень цены. Действие этих факторов во многом зависит от конкретных мер по государственному регули­рованию системы ценообразования.

Анализируя механизм ценообразования на рынке ценных бу­маг, следует различать те его элементы, которые определяются органами государственного регулирования и эмитентами, выпу­скающими ценные бумаги, и те, которые формируются под воз­действием вторичного рынка, а значит, отражают рыночное соот­ношение спроса и предложения. То есть существует специфика ценообразования на первичном и вторичном рынке ценных бумаг.

Особенности системы формирования цен определяются эми­тентами еще на стадии разработки и принятия условий выпуска ценных бумаг, выборе рыночного сегмента их распространения. Ели такой сегмент крайне ограничен, то цена определяется ценой первичного размещения и ценой погашения. В этом случае цена привязывается к дате продажи ценной бумаги и может быть на­звана назначаемой. Так как пространство вторичного рынка не ограничено, эмитент способен определить только начальную цену первичного размещения и конечную цену погашения. Про­межуточные цены в течение всего срока действия ценных бумаг устанавливаются рынком, а не выпускающими их органами. Если ценные бумаги являются долговыми обязательствами (облигации, векселя), то они обладают фиксированными ценами первичной продажи и погашения, а также сроком действия и датой погаше­ния в отличие от акций.

Процесс ценообразования на ПЕРВИЧНОМ рынке проис­ходит следующим образом. При выпуске новых ценных бумаг проводится организационная работа, связанная с определенным затратами: выбор видов, типов, категории выпускаемых ценных бумаг, определение объема выпуска и цены ценных бумаг, выбор метода размещения выпуска, подготовка проспекта эмиссии опла­та эмитентом услуг инвестиционного института (на практике ши­роко распространен и способ размещения ценных бумаг «своими силами» — это значит, что акционерные общества экономят часть своих средств), юристов, аудиторов. На предэмиссионном совеща­нии устанавливается окончательная цена бумаг нового выпуска с учетом финансового положения эмитента, целей выпуска и вида ценных бумаг. Далее осуществляется непосредственно выпуск ценных бумаг в обращение.

Выпуск (эмиссия), как известно, происходит при учрежде­нии акционерного общества, увеличении размера первоначально­го уставного капитала, росте заемного капитала. Формы эмиссии следующие:

  • частичное размещение без публичного объявления и про­ведения рекламной кампании, продажа первым владельцам на рав­ных условиях (цена всех акций одного выпуска одинакова);
  • открытая продажа с публикацией и регистрацией проспек­та эмиссии (число инвесторов не ограничено).

Размещение ценных бумаг возможно путем прямого обраще­ния эмитента к инвесторам или путем привлечения посредников. В случае привлечения посредников стоимость реализации акций может возрасти на величину их вознаграждения. К размещению ценных бумаг на первичном рынке следует отнести:

  • продажу акций по закрытой подписке работникам прива­тизируемых предприятий;
  • продажу акций на чековых и денежных аукционах.

На ВТОРИЧНОМ рынке осуществляются сделки купли-про­дажи ценных бумаг юридическими и физическими лицами при посредничестве инвестиционных институтов после первичного размещения бумаг. Вторичный рынок включает «уличный», не­организованный рынок (внебиржевой) и организованный (бирже­вой) рынок.

Формирование вторичного рынка акций приватизированных предприятий в России, как известно, началось практически одно­временно с появлением первых акционерных обществ. Внебирже­вые сделки в разных объемах совершаются постоянно с акциями практически каждого эмитента, что связано, в частности, с фор­мированием крупных пакетов акций перед первыми собраниями акционеров и соответственно с перевыборами совета директоров. При наличии конкуренции цены внебиржевого и биржевого рын­ков достигают нескольких сотен номиналов. Естественно, в ос­нове таких отклонений лежат отнюдь не классические факторы, влияющие на курс акций, а стремление установить контроль над предприятием. Рост курсовой стоимости акций будет иметь место и в силу переоценки основных фондов, однако получение дохода от перепродажи будет ограничено неликвидностью большинства акций. И наконец, существенной составляющей резкого роста ко­тировок некоторых акций является чисто спекулятивный фактор.

ЛИТЕРАТУРА:

  1. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. — М.,2002г.
  2. Настольная книга финансиста. Под ред.В. Панскова.-М.,1995г.
  3. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчёт и риск. — М.,1994г.
  4. Алёхин Б.И. Рынок ценных бумаг. — М.,2004г.
  5. Корчагин Ю.А. Рынок ценных бумаг, Р-Д, 2007г.

Ценообразование на рынке ценных бумаг

Цены на фондовом рынке меняются каждый день в зависимости от уровня спроса (demand) и предложения (supply). Если больше людей хотят купить (спрос), чем продать (предложение), то цена двигается вверх. И наоборот, если на рынке присутствует больше желающих продать, чем купить, то цена начинает падать.
Понимание концепции спроса/предложения – это сравнительно легко. И обычно именно так объясняется ценообразование на фондовом рынке, впрочем, как и на любом другом. Однако это очень поверхностное объяснение, не дающее полного представления о происходящих процессах.

Содержание

От чего зависит курс акций?

Что намного сложнее и важнее для инвестора – это понимание того, почему люди предпочитают покупать одни акции и отказываются от других. Здесь важно понимать, какие новости положительны для компании, а какие негативны. Ответов на эти вопросы много и мнения инвесторов часто расходятся, поскольку каждый из них опирается на свои стратегии и тактики торговли.

В общей теории цена на акции отражает настроение инвесторов – то, что они думают о компании и о ее ценности. Не приравнивайте ценность компании к стоимости ее акций. Это называется рыночная капитализация (market capitalization) и она равна произведению количества выпущенных акций (shares outstanding) и текущей цены.

Цена на акции – это только одна переменная, которая может помочь определить ценность компании, но даже о ней у многих представление весьма туманное. Так происходит из-за множества других факторов, вроде наличия дочерних компаний, побочного производства, дивидендов, дробления акций и прочего. Акции, которые торгуются за $100 долларов, могут быть дешевле, чем те, что торгуются за 5$.

Вот вам вопрос для примера. Если у вас есть $1000 долларов, которые вы хотите инвестировать, и выбор: купить 100 акций компании ABC по $10 за штуку или 5 акций компании XYZ по $125. Что вы предпочтете? Многие инвесторы выберут акции ABC из-за более низкой цены. Они ответят вам, что акции XYZ слишком дорогие для них и потому представляют больше риска.

Если вы согласны с такими доводами, то у меня для вас есть удивительная новость. Правда в том, что у вас нет достаточной информации, чтобы определить, какие акции из этих двух компаний вам лучше покупать. Одной цены для этого мало. После более детального анализа вы можете узнать, что акции за $125 долларов дешевле, чем за $5. Как такое возможно? Давайте посмотрим на них поближе.

Цена и дробление акций на примере Coca-Cola

Каждая акция в вашем портфеле представляет пропорциональную долю в бизнесе. В 2001 году Coca-Cola заработала $3,696 миллиарда прибыли. На тот момент у этой гигантской корпорации было в обращении около 2,5 миллиардов акций. Это означает, что каждая акция это 1/2.500.000.000 компании (0.0000000004%). То есть, одна акция дает право претендовать на $1.48 доллара прибыли (EPS – 3,696/2,5=1,48. Подробнее об этом читайте в статье «Что такое акции»).

Предположим, что акции компании продаются по $50 долларов за штуку и совет директоров Coca-Cola решает, что это слишком дорого, и потому они принимают решение провести дробление акций. После некоторых размышлений они объявляют дробление в соотношении 2-1. То есть, количество акций будет удвоено и вместо 2,5 миллиардов бумаг, теперь будет 5.

Компания выпустит еще под одной акции к тем, что уже находятся в собственности у инвесторов, что приведет к снижению цены в два раза. Если у вас было 100 акций по $50 долларов, то после дробления станет 200 по $25. В связи с этим изменились и остальные соотношения. Теперь одна акция – это 0.0000000002% бизнеса. Прибыль на акцию (EPS) теперь равняется $0,74.

Очевидно, что для инвестора, у которого были в собственности акции Coca-Cola, ничего не изменилось. Размер его доли прежний. Поэтому нет смысла ждать дробления акций перед покупкой. Или наоборот.

Цена акции и ее ценность

Все это доказывает одну простую истину – цена акции, сама по себе, ничего не значит. Чтобы понять истинную ценность акции, нужно рассматривать цены относительно размеров прибыли. Только так можно определить переоцененность бумаги или наоборот, недооцененность.

Вернемся к первоначальному вопросу. Что вы думаете об этих бумагах теперь?

Акции компании ABC стоят $10 долларов. Прибыль на акцию (EPS) – $0,15.

Акции компании XYZ стоят $125 долларов. Прибыль на акцию (EPS) – $35.

Соотношение цены к прибыли (price to earnings ratio, p/e ratio) для ABC равняется 67 ($10/$0,15 = 66,67). Для акций компании XYZ это значение получилось равным 3,57 ($125/$35 = 3,57).

Читать еще:  Ценные бумаги и их классификация

Другими словами, вы платите $66 за каждый доллар прибыли в случае с ABC. А при покупке акций XYZ вы каждый доллар прибыли получаете всего за $3,57. Покупать акции ABC в таком случае выгоднее только, если у вас есть основания полагать, что в ближайшее время она начнет генерировать в разы больше прибыли и будет активно расширяться.

Некоторые компании вообще никогда не проводят сплитов (дробления акций) из-за чего цены на их акции могут быть довольно высокими. Это обычно вводит в заблуждение начинающих и неопытных инвесторов, полагающих, что такие акции для них слишком дороги. На американских биржах есть компании, акции которых стоят сотни и даже тысячи долларов, но и EPS там исчисляется десятками и сотнями долларов.

Конечно, не только соотношение цены к прибыли определяет ценность акций. Это было бы слишком просто. На фондовом рынке вполне реальна ситуация, когда растут акции компании, которая вообще не получает прибыли. Дело в том, что инвесторы оценивают не только текущее положение дел бизнеса, но и его будущие перспективы. Однако бесконечно ждать прибыли тоже никто не будет. Если компания не начнет зарабатывать, то ее акции пойдут ко дну, и очень быстро. Именно так на рынках появляются, так называемые, «пузыри».

Понимание ценообразования на рынке ценных бумаг должно в теории дать возможность прогнозировать движение цен. Но на практике сделать это довольно сложно. Почему? Дело в том, что существует слишком много различных факторов, которые могут влиять на рынок.

Временные проблемы

Часто цены на акции компании могут существенно снижаться из-за возникновения временных трудностей, которые могут и не оказать сильного влияния на бизнес в долгосрочной перспективе.

Нечто подобное случилось с American Express в 1963 году. Тогда одна из дочерних компаний American Express попалась на мошенничестве и, хотя, головная компания к этому никакого отношения не имела, тогдашний руководитель, Говард Кларк (Howard Clark), решил выплатить компенсацию пострадавшим в размере 60 миллионов долларов.

Цены на акции American Express упали с $60 до $49. Это было совершенно не оправданное падение. Рынок просто «перепсиховал», ведь очевидно, что потеря 60 миллионов для такой крупной и успешной компании это не так критично и вряд ли это могло сказаться существенным образом на ее будущем росте. Конечно, потом цены довольно быстро вернулись к своим прежним значениям.

Мистер рынок

Инвестор должен относиться к покупке акций, как к покупке всей компании целиком. В большинстве случаев вам не нужно беспокоиться об экономике или фондовом рынке в целом. Единственное, что должен уметь делать успешный инвестор – уметь определять истинную ценность бизнеса и понимать психологию рынка. Последнее станет понятнее, после объяснения концепции, которую придумал Бэн Грэхем (Ben Graham) – «Мистер Рынок» («Mr. Market»). Эта простая метафора перевернет ваше представление о фондовых рынках, и поможет заработать на акциях существенно больше, чем рядовые инвесторы.

Суть концепции «Мистер Рынок» в следующем – представьте, что вы занимаетесь частным бизнесом и у вас есть партнер, которого зовут мистер Рынок. Каждый день он приходи к вам в офис или домой и пытается заинтересовать вас в покупке или продаже компании (на ваш выбор).

Уловка в том, что мистер Рынок психологически очень не стабилен. Иногда у него невероятно хорошее настроение, а иногда ему хочется покончить с собой. Когда у него хорошее настроение, то он предлагает высокую цену за компанию (выше объективной), потому что ему все видится только в белом свете – компания растет, прибыль растет, перспективы безграничны. И наоборот, когда у него настроение ужасное, он предлагает низкую цену (ниже объективной), потому что рост компании недостаточно высок, прибыль могла бы быть больше, а будущее видится довольно мрачным.

Все это время ценность компании могла не меняться, только настроение мистера Рынка.

Лучшее во всей этой истории то, что вы можете игнорировать предложения вашего партнера, если вам не нравится цена. На следующий день он опять к вам придет и предложит другую. Очевидно, что вам выгоднее дождаться, когда настроение у вашего партнера будет максимально ужасным, чтобы купить компанию дешевле. Конечно, важно при этом, чтобы у компании дела шли хорошо и были перспективы для развития.

Именно так опытные и успешные инвесторы смотрят на рынок. Каждый день он предлагает вам новые цены. Нравятся они вам или нет – это полностью ваше решение. Вывод прост – если компания, по вашему мнению, стабильна и будет успешно развиваться дальше, то упавшие цены на ее акции – это настоящий подарок для вас.

Относитесь к рынку, как к психологически неустойчивому продавцу/покупателю и тогда вы не будете впадать в панику при каждом неожиданном движении котировок вверх или вниз.

  1. На самом фундаментальном уровне ценообразование на рынке ценных бумаг определяется соотношением спроса и предложения.
  2. Чтобы сравнить ценность акций двух компаний, нужно использовать соотношение прибыли к цене, а не просто цены.
  3. Помимо объективных факторов на цены оказывают влияние множество других вещей, которые часто совсем не отражают реальное положение дел компании. Покупайте дешево, продавайте дорого.

Похожие записи

Зачем компании проводят сплит акций, что это значит для инвесторов, как дробление отражается на графиках?

Что такое фундаментальный анализ акций и фондового рынка? В чем плюсы и минусы такого подхода?…

Зачем нужны фьючерсы? Кто их покупает и продает? Какие виды фьючерсов можно встретить и где…

Задачи и принципы ценообразования на рынке ценных бумаг

Ценообразование — это процесс формирования цены с учетом существующих экономических условий, действующих законодательных норм и сложившейся практики.

Цена — это денежное выражение стоимости ценных бумаг. Стоимость первична, цена вторична. Стоимость — это расчетный показатель, а цена — декларированный, который можно видеть в котировках. В любой конкретный момент цена однозначна, а стоимость многозначна, при этом число оценок стоимости зависит от числа профессиональных участников рынка и методов ее расчета.

В формировании цен на рынке ценных бумаг участвуют эмитенты и инвесторы, продавцы и покупатели, посредники и специалисты, каждый из которых имеет свои интересы и ориентиры. Так, для эмитента цена ценных бумаг — это количественное выражение тех затрат, которые он несет для того, чтобы получить прибыль. Для инвестора цена — это денежное выражение стоимости приобретаемых ценных бумаг.

Цена на фондовом рынке зависит прежде всего от совокупности капиталов, инвестируемых в ценные бумаги (спрос), и от объема предлагаемых для продажи ценных бумаг (предложение).

Задачами ценообразования на рынке ценных бумаг являются:

  1. отображение реального соотношения спроса и предложения;
  2. осуществление конкретных целей ценообразования;
  3. учет разнообразных факторов, влияющих на установление цены;
  4. регулирование рынка ценных бумаг.

Основными принципами ценообразования на рынке ценных бумаг являются:

  • научный подход, т. е. обоснованность целей ценообразования, видов цен и отдельных элементов цены;
  • целевая направленность в зависимости от ценовой политики и ценовой стратегии;
  • сочетание стратегии и тактики ценообразования;
  • сопоставимость, т. е. возможность сравнения цеп по разным периодам;
  • учет уровня цен на аналогичные финансовые инструменты (разных категорий ценных бумаг);
  • реальность или достоверность, т. е. воплощение в цене ценных бумаг фактических издержек на эмиссию и отражение реального уровня затрат на фондовые операции;
  • выгодность, т. е. отражение в цене целесообразности эмиссии ценных бумаг или операций с ними;
  • уменьшающаяся полезность — что означает: чем больше ценных бумаг на рынке, тем меньшую ценность представляет каждая дополнительная единица;
  • потребности инвесторов. От уровня потребности каждого инвестора в ценных бумагах зависит сумма, которую каждый из них готов заплатить за них, а значит, и цена на ценные бумаги;
  • доходы инвесторов. Доходы инвесторов оказывают влияние на спрос: при увеличении доходов спрос повышается и соответственно при снижении доходов — уменьшается.

Принципы ценообразования реализуются в зависимости от стратегии ценообразования. Стратегии ценообразования различают в зависимости от выбранных целей:

  • быстрое получение прибыли от продажи;
  • установление высокой первоначальной цены (стратегия «снятия сливок»);
  • проникновение на рынок;
  • завоевание части рынка;
  • установление низкой первоначальной цены;
  • установление цены на основе калькуляции затрат;
  • антизатратный подход;
  • установление цены на уровне рыночной;
  • персональные взаимоотношения с клиентом.

Особенности установления цен на ценные бумаги определяются эмитентами еще на стадии разработки и принятия решения о выпуске ценных бумаг. Именно тогда оговариваются условия выпуска ценных бумаг и выбирается рыночный сегмент их распространения. Если такой сегмент крайне ограничен, то цена привязывается к дате продажи ценной бумаги и может быть названа назначаемой. В целом, эмитент способен определить только начальную цену первичного размещения и конечную цену погашения.

Промежуточные же цены в течение всего срока обращения ценной бумаги устанавливаются рынком, а не эмитентом.

На рынке ценных бумаг цены выполняют следующие функции:

  • учетную, которая заключается в фиксации определенной стоимости в процессе ценообразования на рынке ценных бумаг;
  • контрольную, которая состоит в контроле за движением стоимости разных видов ценных бумаг;
  • балансирования спроса и предложения — при повышенном спросе и сокращении предложения отдельных видов ценных бумаг цены на них растут, соответственно при уменьшении спроса и росте предложения цены падают;
  • перераспределительную. В результате отклонения цены от стоимости, вновь созданная стоимость перераспределяется между отраслями и регионами, накоплением и потреблением;
  • управления — цена на рынке определяет, в каком количестве и какого инвестиционного качества будут выпускаться ценные бумаги, как будет осуществляться их выпуск, с какими затратами и какой прибылью, кто и какие ценные бумаги будет приобретать.

Цены классифицируются по следующим признакам:

  1. вид ценных бумаг;
  2. тип эмитента;
  3. сегмент рынка;
  4. вид операций на рынке ценных бумаг;
  5. место и время ценообразования.
Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector