Goods-finder.ru

Финансовый аналитик
3 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Дисконтированный поток денежных средств

Метод дисконтирования денежных потоков

Давать оценку бизнес-собственности бывает необходимо по различным поводам, например, будущая продажа или анализ рисков инвестирования. Можно для определения стоимости сложить стоимость всех активов, находящихся в собственности. Но бизнес – это не только основные средства, прежде всего, это тот доход, который они приносят или могут приносить.

Мало оценить, какой финансовый поток способно дать предприятие и входящее в него имущество, нужно еще соотнести эти денежные потоки с настоящим временем, с тем, чтобы определить, целесообразна ли сегодняшняя цена, которую нужно заплатить, с прогнозируемой прибылью в будущем.

Подробно рассмотрим метод дисконтирования денежных потоков (ДДП), применяемый для оценки стоимости бизнеса.

Суть метода дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтированных денежных потоков (англоязычный вариант названия «discounted cash flow method») – это анализ стоимости бизнес-собственности, основанный на оценке ожидаемых доходов от оцениваемых активов.

Дисконтирование означает понятие реального соотношения будущих денежных потоков, которые может дать оцениваемая собственность, и этих денег на сегодняшний день.

Экономический закон убывающей стоимости денег гласит, что в настоящее время за ту же сумму можно приобрести меньше, чем в будущем. Смысл дисконтирования – в выборе точкой отсчета настоящий момент, к которому приводится стоимость ожидаемых финансовых потоков как прибылей, так и убытков. Для этого применяют ставку (коэффициент, норму) дисконта, представляющую собой отдачу от денежных потоков, то есть их доходность.

Важным показателем является также временной: в течение скольких лет учитывается прогнозируемый доход.

Сфера применения метода дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков считается универсальным, поскольку позволяет определить, чего стоят будущие доходы в настоящем времени. Потоки денег могут быть изменчивыми, прибыли сменяться убытками, их динамику далеко не всегда можно предусмотреть. Но всегда можно оценить приобретаемую собственность с точки зрения приобретаемых сегодня преимуществ, которые она может дать в будущем.

Целесообразно применять метод ДДП, если:

  • есть основания считать, что в будущем денежные потоки могут существенно измениться;
  • информации об объекте оценки достаточно для прогнозирования будущих прибылей (или убытков);
  • на потоки финансов оказывает сильное влияние сезонность;
  • предмет оценки представляет собой коммерческий объект с большим количеством возможных функций;
  • оцениваемая недвижимость только что построена или введена в эксплуатацию.

ВАЖНО! Помимо очевидных преимуществ метода, нужно принять во внимание факторы, могущие снизить его достоверность: возможность ошибки в осуществлении прогнозов и так называемую симпатию оценивающего.

Практическое применение метода ДДП

Для прогнозирования будущих денежных потоков и их приведения к текущему моменту необходимы следующие данные:

  • доходность (сами денежные потоки);
  • сроки расчетов;
  • ставка дисконтирования.

Рассмотрим на их основе алгоритм расчетов по методу дисконтирования денежных потоков.

Исходная величина для дисконтирования денежных потоков

Базой для расчетов является доходность, то есть реальные денежные потоки от оцениваемой собственности. Учитывается «чистый свободный денежный поток», то есть те финансы, которые останутся в распоряжении собственника после вычета всех затрат, в том числе и инвестиций.

Сроки прогнозов

Определение расчетного периода зависит от объема сведений об объекте оценки. Если их достаточно, чтобы делать прогнозы на долгий срок, можно выбрать более длительный временной период или повысить точность оценки.

В условиях российских экономических реалий средний срок более или менее точных экономических прогнозов составляет 35 лет.

Расчет коэффициента дисконта

Этот показатель приводит величину доходов к текущему времени относительно стоимости. Для этого потоки денег нужно умножить на ставку дисконтирования, представляющую собой установленную норму доходов, которую может ждать инвестор, вложивший средства в объект оценки. При определении ставки используются следующие факторы:

  • инфляционный коэффициент;
  • доходность по активам, не предусматривающим финансовых рисков;
  • прибыль за счет риска;
  • ставка рефинансирования;
  • процент по кредитным вкладам;
  • средняя стоимость капитала и др.

Коэффициент дисконта определяется по формуле:

  • Кд – коэффициент дисконта;
  • Сд – ставка дисконтирования;
  • Nt – номер временного периода.

Порядок применения метода ДДП

Для адекватного использования метода ДДП необходимо действовать по следующему алгоритму, зарекомендовавшему себя в оценочной практике:

  1. Выбор оценочного периода. Как уже говорилось, для российских компаний он не может превышать 35 лет, тогда как мировая практика использует значительно более длинные периоды оценки за счет снижения количества неконтролируемых факторов.
  2. Определение исследуемого типа денежного потока. Можно оценивать величины денежных потоков в обе стороны (доходы и убытки) путем анализа финансовой отчетности (текущей и за предыдущие годы) и реальной рыночной ситуации с учетом прогнозов. Учитывается несколько типов доходов, как-то:
    • действительный валовой доход (за вычетом налога на недвижимость и предпринимательских расходов собственника);
    • возможный валовой доход;
    • чистый операционный доход (за вычетом капитальных вложений и платежей по обслуживанию займов);
    • денежные потоки до и после уплаты налогов.

Амортизацию при учете потоков не учитывают. Во внимание принимаются потоки отдельно за каждый год прогнозного периода.

СПРАВКА! В РФ чаще всего выбирается для применения метода ДДП не сами потоки, а чистый операционный доход без отягощения долгами, налогооблагаемая прибыль и наличный поток за вычетом эксплуатационных расходов.

  • Расчет реверсии – остаточной стоимости объекта оценки после того, как доходы перестали поступать. Реверсию можно примерно определить с помощью:
    • изучения стоимости аналогичных объектов на отечественном рынке;
    • прогноза рыночной ситуации;
    • самостоятельного расчета ставки капитализации – дохода за год, следующий после окончания прогнозного периода.
  • Вычисление ставки дисконтирования. Самый сложный момент в этом расчете – правильно определить ставку дисконтирования, то есть норму дохода. Для этого существует более 10 экономических методов, каждый из которых обладает рядом достоинств и недостатков. Выбирается оптимальный метод в каждом конкретном случае. Специалисты РФ предпочитают кумулятивный метод (сложение всех рисков). В западной практике чаще всего применяются методы:
    • сравнения альтернативных инвестиций – чаще всего применяется при оценке недвижимости (за ставку признается задаваемая инвестором доходность либо доходы от других проектов этого же инвестора);
    • выделения – вычисляется сложный процент от сделок относительно аналогичных объектов на рынке;
    • мониторинга – основан на регулярном отслеживании рынка для анализа инвестиций в недвижимость, ставка выводится путем качественного сравнения сводных показателей.
  • Применение метода ДДП по вычисленным исходным показателям. Для вычисления применяют формулу:

    ДДП = ∑ N t=1ДП / (1+ Сд) t

    • ДДП – дисконтированные денежные потоки;
    • ДП – денежный поток в выбранный период времени (t);
    • Сд – ставка дисконтирования (норма дохода);
    • t – временной прогнозный период;
    • N – количество прогнозных периодов проявления денежных потоков.
  • Дисконтирование денежных потоков
    Формула расчета и примеры

    Дисконтирование денежных потоков — это приведение стоимости потоков платежей, выполненных в разные моменты времени, к стоимости на текущий момент времени. Это делается, например, при экономической оценке эффективности инвестиций или при доходном подходе к оценке стоимости бизнеса.

    Дисконтирование отражает тот экономический факт, что сумма денег, которой мы располагаем в настоящий момент, имеет большую реальную стоимость, чем равная ей сумма, которая появится в будущем. Это обусловлено несколькими причинами, например:

    • Имеющаяся сумма может принести прибыль, например, будучи положена на депозит в банке.
    • Покупательная способность имеющейся суммы будет уменьшаться из-за инфляции.
    • Всегда есть риск неполучения предполагаемой суммы.

    Смысл операции дисконтирования

    Поясним смысл операции дисконтирования денежных потоков на следующем примере.

    Пример

    Пусть мы имеем 100 руб. и кладем их на депозит под 5% годовых с ежегодным начислением процентов и зачислением их во вклад. Тогда через год у нас будет 105 рублей.

    S1 = 100 + 100 × 0.05 = (1+0.05) × 100 = 105

    Через два года у нас будет 110.25 рублей.

    S2 = (1+0.05)×(1+0.05) × 100 = (1+0.05) 2 × 100 = 110.25

    Через три года у нас будет 115.7625 рублей.

    S3 = (1+0.05) 3 × 100 = 115.7625

    Через n лет у нас будет

    Sn — сумма через n периодов начисления процентов
    P — процентная ставка за период
    S — начальная сумма.

    Это формула расчета сложных процентов.

    Таким образом, если мы можем положить деньги на депозит с условиями описанными выше, то 100 руб., которые мы получим сейчас, с экономической точки зрения равноценны 105 руб. которые мы получим через год, равноценны 110.25 руб. полученным через два года, равноценны 115.7625 руб. полученным через три года и так далее.

    В общем виде: сумма S, полученная сейчас, равноценна сумме (1+P) n S, полученной через n лет.

    Часто возникает обратная задача: предпологается, что через n лет будет получена сумма Sn, надо найти равноценную ей сумму на текущий момент. Это типичная задача при разработке бизнес-планов, расчете окупаемости инвестиций, оценке стоимости бизнеса по величине ожидаемых доходов (доходный подход). Иными словами, известна сумма Sn, надо определить S. В этом случае путем простых преобразований получаем формулу расчета:

    Читать еще:  Оценка платежеспособности на основе денежных потоков

    S = Sn/(1+P) n — Формула дисконтирования

    Эта операция называется дисконтированием, она является обратной к вычислению сложных процентов. Процентная ставка в этом случае называется ставкой дисконтирования.

    Денежные потоки

    При расчете инвестиционных проектов и при оценке бизнеса имеют дело с многократными поступлениями и оттоками денежных средств. Обычно их группируют по некоторым периодам времени (год, квартал, месяц) и суммируют.

    Получившиеся значения назваются денежными потоками. Денежные потоки могут быть положительными (сумма поступлений за период превышает сумму оттоков) и отрицательными (сумма оттоков за период превышает сумму поступлений).

    Дисконтирование денежного потока за n-й период выполняется путем умножения суммы платежа на коэффициент дисконтирования Kn:

    n — Номер периода (шага) дисконтирования
    Kn — Коэффициент дисконтирования на шаге n
    D — Ставка дисконтирования

    Она отражает скорость изменения стоимости денег со временем, чем больше ставка дисконтирования, тем больше скорость.

    Формула дисконтирования денежных потоков

    Если имеется поток платежей через равные промежутки времени:

    то применяя к каждому платежу операцию дисконтирования, получим формулу:

    Дисконтированный поток денежных средств

    Поздравляю всех с прошедшими праздниками!

    Это мой первый пост на новом ресурсе https://investgazeta.ru/ , я постараюсь его сделать не очень длинным, но полезным. Заодно разберусь с интерфейсом.

    Многие слышали скорее всего такую фразу, как дисконтирование денежных потоков, но не все понимают, что это значит. Вообще это очень важный параметр, его нужно знать. Несмотря на то, что суть дисконтирования скорее всего известна не всем, но каждый из нас ежедневно с этим сталкивается. Самое простое, что приходит на ум – ставки по депозитам, облигации, оценка бизнеса и т.д. Но давайте обо всем по порядку.

    Что говорит нам Википедия по данному вопросу:

    Дисконтирование – это определение стоимости денежного потока путём приведения стоимости всех выплат к определённому моменту времени. Дисконтирование является базой для расчётов стоимости денег с учётом фактора времени.

    Я не сразу понял суть данной формулировки, когда с ней разбирался, это было в момент, когда я только начинал знакомиться с облигациями, но на практике понимание приходит гораздо быстрее, чем по голой теории.

    Сейчас как раз занимаюсь отбором в портфель более консервативных инструментов (вроде облигаций) и там понятие дисконтирования денежных потоков играет ключевую роль. Есть еще более глубокое понятие, как дюрация и ее производные, для расчета которых как раз и используется дисконтирование. Мы сейчас не будем залезать в самые дебри, я постараюсь объяснить понятие дисконтирования с наглядными примерами.

    Итак, у нас есть 2 друга, Федя и Вася, каждый из них имеет по 10 000 рублей.

    Федя хочет вложить свои деньги на депозит под 7% годовых с ежегодной капитализацией на 2 года, Вася решил положить свои деньги “под матрас” так же на 2 года.

    Задача: посчитать сколько денег будет у Феди и у Васи через 2 года.

    Итак, задача состояла в том, что мы знали, сколько денег у Феди и у Васи есть в данный момент, знали, в какие инструменты они эти деньги вложат и не составило труда посчитать результат. Т.е. по сути мы брали текущую сумму и умножали на ставку:

    1 год: 10 000 * (1+0,07) = 10 700 руб

    Здесь же мы видим еще эффект сложного процента у Феди, т.к. капитализация ежегодная. Т.е. в конце первого года на депозит были выплачены 7% от начальной суммы в 10 000 руб – 700 рублей и на второй год под 7% уже было вложено 10 700 руб, поэтому сумма получилась не 11400, а на 49 рублей больше.

    2 год: 10 700 * (1+0,07) = 11 449 руб

    Когда речь идет про дисконтирование, то нужно решить по сути обратную задачку. Мы знаем, сколько денег получим через определенный период времени и нужно посчитать, сколько эти деньги стоят сейчас с учетом текущих процентных ставок.

    Когда мы рассматриваем вклад (наращение денег), мы знаем сколько у нас сейчас денег и их ценность (Present Value – PV) и, зная ставку по вкладу, можем посчитать сколько у нас станет денег в будущем (Future value – FV).

    Когда мы рассматриваем дисконтирование, мы знаем, сколько денег у нас будет в будущем (FV) и хотим посчитать, сколько эти деньги стоят сейчас (PV). Дисконтирование часто используется для оценки бизнеса и его денежных потоков, облигаций и их денежных потоков и т.д.

    Рассмотрим на примерах:

    ПРИМЕР 1:

    Феде предложили вложить его 10 000 руб в бизнес на 3 года. Ежегодный процент составит 5% от начальной суммы и через 2 года ему вернут 12 000 рублей. Ставка в банках 7%, возьмем ее за ставку дисконтирования. Обычно за ставку дисконтирования берут ставку по ОФЗ с тем же сроком, или ключевую ставку.

    Вопрос, стоит ли вкладываться в подобный бизнес? (Предположим, что это надежный бизнес, риски пока опустим для простоты).

    Итак, мы знаем, что ставка в банках нам дает 7% годовых. Т.е. перед Федей встает вопрос, куда выгоднее вложить свои средства, в банк под 7% или в бизнес под ставку 5% и 12 000 рублей в конце срока.

    Для того, чтобы нам привести цену будущих платежей в виде процентов и возврата номинала к текущим, нам нужно продисконтировать все эти платежи по ставке 7%. Когда мы рассматривали вклады, то мы прибавляли ежегодно по 7% к той сумме, что была у нас в банке на конец года, теперь нужно вычесть 7% из каждого платежа.

    Мы знаем, что в конце первого года нам вернут 5% или 500 руб от начальной суммы в 10 000 руб. Для простоты я все платежи расписал в виде таблицы и мы получаем следующие уравнения для каждого года:

    1 год: 500 / (1+0,07) = 467 (округл) рублей. Т.е. чтобы нам получить через год 500 рублей при ставке в 7% нам нужно вложить 467 рублей и наоборот.

    1. 500 / (1 + 0,07) = 467
    2. 467 / (1+ 0,07) = 437 (округл) рублей. Т.к. второй платеж мы получим только в конце второго года, следовательно нужно 2 раза делить на ставку в 7% (дисконтировать). Другими словами, чтобы получить 500 рублей через 2 года сейчас нужно вложить 437 рублей под ставку в 7% с ежегодной капитализацией процентов.

    3 год: Здесь у нас помимо % есть еще возврат основной суммы 12 000 рублей, которую мы так же должны продисконтировать но уже на 3 года или:

    12000/(1+0,07)^3 + 500/(1+0,07)^3 = 9795,6 + 408,15 = 10 204 руб (округл).

    Таким образом, чтобы понять, выгодно вкладывать Феде свои деньги в подобный бизнес или нет нужно посчитать всю сумму дисконтированных денежных потоков за 3 года:

    467 + 437 + 10204 = 11 108 руб.

    С учетом дисконтирования текущая стоимость его денег составила бы 11 108 руб, а он вкладывает 10 000 рублей, т.е. данная инвестиция вполне оправдана, он получит бОльшую доходность, чем по вкладу в банке за 3 года.

    Для примера, давайте теперь посчитаем, сколько должны стоить деньги Федора сейчас, если бы он вложил их в банк под 7% годовых с ежегодной капитализацией.

    Как мы видим, при ставке дисконтирования в 7% деньги будут стоить ровно столько же.

    ПРИМЕР 2:

    У Васи попросили его деньги в долг в сумме 10 000 рублей на 3 года и сказали, что вернут через 3 года 12 000 рублей.

    Вопрос, выгодно ли дать Васе эти деньги в долг в текущей ситуации?

    Итак, какие у нас есть денежные потоки? По сути только один денежный поток через 3 года в виде возврата 12 000 рублей. Как вариант Вася может вложить свои деньги в банк под 7%, нужно посчитать, что выгоднее.

    Из таблички видно, что невыгодно, т.к. дисконтированная сумма меньше, чем взнос Васи, т.е. выгоднее вложить в банк, чем давать в долг в данной ситуации.

    Как мы получили данную сумму, продисконтируем 12 000 рублей по ставке 7% на горизонте 3 года:

    1. 12 000 / (1+0,07) = 11 215 руб
    2. 11 215 / (1+0,07) = 10 481 руб
    3. 10 481/ (1+0,07) = 9 796 руб
    Читать еще:  Показания суммирующего денежного счетчика

    Васе в данном случае на 2 года было бы выгодно дать в долг с возвратом 12 000 руб, но не на 3 года.

    Формула для дисконтирования денежных потоков в общем виде следующая:

    Именно эту формулу мы и рассмотрели выше в примерах.

    Ну и пример из сферы облигаций.

    Есть облигация с постоянным купоном в 7% и погашением через 3 года, купон выплачивается 2 раза в год. Ставка дисконтирования 8%. Определить, сколько такая облигация должна сейчас стоить.

    Я посчитаю снова в виде таблички, мне так удобнее, да и нагляднее, виден каждый год отдельно:

    Цена такой облигации должна быть 977,77 рублей.

    Если хотите потренироваться, вот вам еще одна задачка тоже из жизни, как вы видите, дисконтирование окружает нас повсюду.

    Вася через 10 лет выйдет на пенсию, к этому моменту он хочет, чтобы у него было 10 млн. руб. Вася ежегодно инвестирует свои деньги со средней ставкой 10% годовых. Вопрос, какую сумму Васе необходимо вложить сейчас, чтобы к моменту выхода на пенсию у него там накопились 10 млн. руб?

    Надеюсь, данная статья оказалась полезной.

    Если вам такой формат коротких статей на разные интересные темы понравится, буду и дальше стараться такой формат поддерживать.

    Как рассчитать дисконтированный денежный поток

    В основу метода дисконтирования положен экономический закон, отражающий суть метода и описывающий убывающую стоимость денег. Согласно этому закону, с течением времени деньги постепенно обесцениваются (теряют свою стоимость) по сравнению с их текущей стоимостью. Со стоимостью денег могут происходить и другие изменения. Чтобы в вычислениях (например, при расчётах потенциальной экономической эффективности инвестирования) учесть процесс такого изменения, нужно принять за точку отсчёта текущий момент оценки, а затем размер будущих денежных потоков (приток и отток средств) привести к настоящему моменту, определив величину изменения стоимости денег.

    Дисконтирование денежных потоков (Discounted Cash Flow) как раз и представляет собой вычисление, которое позволяет это осуществить с помощью коэффициента дисконтирования. Как рассчитать дисконтированный денежный поток будет показано в статье.

    Содержание статьи

    Значение показателя DCF

    Английское словосочетание Discounted Cash Flow, означающее дисконтирование денежных потоков, обычно представлено в формулах в виде аббревиатуры DCF или, в русском варианте, – ДДП. Инвестор, принимающий решение о наиболее выгодных вложениях, использует этот результат в целом ряде других методов, представляющих доходный подход, для более точного прогнозирования будущей ситуации и выбора экономической и финансовой стратегий. Среди них:

    • NPV – метод чистого дисконтированного дохода (ЧДД). Формула его расчёта, похожая на формулу DCF, отличается тем, что в NPV включены ещё и первоначальные инвестиционные затраты.
    • IRR – внутренняя норма прибыли.
    • NUS – эквивалент ежегодной ренты.
    • PI – индекс прибыльности.
    • NFV – чистая будущая стоимость.
    • NRR – чистая норма доходности.
    • DPP – дисконтированный срок окупаемости.

    Так, например, введение параметра DCF в формулы расчётов срока окупаемости (DPP) делают результаты вычислений практически более достоверными, поскольку именно изменение стоимости денег во времени позволяет оценить общие перспективы проекта в движении. Благодаря учёту фактора движения в оценке эффективности инвестиционных проектов такие методы ещё принято называть динамическими.

    Методы дисконтирования включены как составляющие в доходный подход, и в этом качестве помогают вычислить общую цену бизнеса и его потенциал. Даже при нестабильности финансовых потоков метод дисконтированных денежных потоков оправданно применим, поскольку демонстрирует высокую точность. Для повышения точности расчёт проводят с учётом специфических характеристик и способов поступления денежных средств.

    Однако метод дисконтирования денежных потоков (Discounted Cash Flow Method) имеет и недостатки. Среди основных, чаще всего, называют два:

    • Изменение экономической, политической, социальной среды влияет на ставку дисконтирования, но спрогнозировать изменения этой ставки на сколько-нибудь продолжительный период всегда довольно сложно.
    • Так же сложно спрогнозировать изменение размеров будущих денежных потоков с учетом всех внешних и внутренних обстоятельств.

    Тем не менее, метод активно применяется, если есть вероятность того, что прибыльность будущих финансовых потоков начнёт отличаться от прибыльности в настоящий момент, если потоки зависят от сезонности, если строительный проект находится на стадии реализации, и в ряде других случаев. Для того чтобы привести к текущему моменту чистый денежный поток (ЧДП) используют коэффициент дисконтирования.

    Формула дисконтированного денежного потока

    Коэффициент необходим для приведения потенциальной доходности к текущей стоимости. Для этого значение коэффициента перемножается на значение потоков. Сам же коэффициент рассчитывается по следующей формуле, где литерой «r» обозначена ставка дисконта (её ещё называют «норма дохода»), а литерой «i» в значении степени – временной период.

    Далее можно рассчитать непосредственно DCF – дисконтированный денежный поток по формуле:

    где, помимо предыдущих обозначений, «CF» – означает денежные потоки во временные периоды «i», а «n» – число периодов, в которых поступают финансовые потоки.

    Под денежными потоками – Cash Flow (CF) в оценочной практике понимают:

    • облагаемую налогом прибыль,
    • чистый операционный доход,
    • чистый поток «нала» (исключая затраты на реконструкцию объекта, на эксплуатацию и земельный налог).

    Алгоритм расчёта предполагает прохождение нескольких этапов, включающих анализ дисконтированного денежного потока.

    1. Определение периода для прогнозирования. Как правило, прогнозируется предсказуемый отрезок времени со стабильными темпами роста экономики. В государствах с хорошо развитой рыночной экономикой он составляет 5-10 лет. В отечественной практике традиционно рассматривается период в 3-5 лет.
    2. Прогнозирование входящих и выходящих денежных платежей. Это делается с помощью ретроспективного анализа на основе финансовой отчётности (если есть), изучения состояния отрасли, рыночных характеристик и т.д.
    3. Расчёт ставки дисконтирования.
    4. Расчёт денежного потока по каждому периоду времени.
    5. Приведение полученных потоков к первоначальному периоду путём умножения их на показатель коэффициента дисконтирования.
    6. Определение суммарного значения – этап, на котором высчитывается суммарный накопленный дисконтированный денежный поток.

    Ключевым параметром в формуле становится величина ставки. Она определяет норму прибыли, которую следует ожидать инвестору, вкладывающему деньги в проект. Величина ставки зависит от целого ряда факторов:

    • средневзвешенной стоимости капитала,
    • инфляционной составляющей,
    • дополнительной нормы прибыли за риск,
    • доходности по безрисковым активам,
    • процентов по банковским вкладам,
    • ставки рефинансирования и др.

    Для её оценки в инвестиционном анализе существует несколько методов. Наиболее популярные методы расчета ставки дисконтирования приведены ниже.

    Ставка дисконтирования

    Методы определения ставки дисконтирования отличаются различными подходами, каждый из которых характеризуется специфическими достоинствами и недостатками.

    • CAPM-модель оценки капитальных активов, введённая в 70-х годах У. Шарпом для определения доходности акций. Сильной стороной модели считается учёт связи рыночного риска и доходности акции. В первоначальной модели этот фактор был единственным учётным. Во внимание не принимались трансакционные затраты, непрозрачность фондового рынка, налоги и другие факторы. Позднее, для увеличения точности, Ю.Фама и К. Френч применили дополнительные параметры.
    • Модель Гордона. Её другое название – модель дивидендов постоянного роста. «Минус» метода в том, что он применим лишь в том случае, если компания имеет обыкновенные акции с постоянными дивидендными выплатами, а «плюс» в относительной простоте расчёта.
    • Модель WACC – средневзвешенной стоимости капитала. Один из самых популярных методов для демонстрации нормы дохода, которую нужно выплатить за инвестиционную часть капитала. Экономический смысл метода – в вычислении минимально допустимой величины рентабельности (уровня прибыльности). Этот результат можно применить к оценке вложений в уже существующий проект.
    • Метод оценки рисковых премий. В методе используются дополнительные критерии риска, не предусмотренные другими моделями. Однако эта оценка субъективна, что относится к недостаткам метода.
    • Метод экспертной оценки. Среди достоинств – возможность учитывать нестандартные факторы риска и тонкая индивидуальная настройка анализа. В числе недостатков – субъективное восприятие ситуации. Эксперт оценивает мезо- макро и микрофакторы, которые, по его мнению, повлияют на нормы прибыли. Для каждого проекта будет свой специфический набор значимых рисков.

    Есть целый ряд других простых и сложных методов, но в следующем ниже примере ставка дисконтирования будет рассчитываться для наглядности и прозрачности основной формулы как сумма «безрисковой ставки» и «премии за риск». Первая составляющая уравнения – безрисковая ставка – в примере расчёта равна 15% – ключевой ставке Центрального банка РФ. Это часть доходности по безрисковому активу. Вторая составляющая – премия за риск – устанавливается экспертным путём в размере 8% на основе условной оценки производственных, инновационных, социальных, технологических и других рисков. Это – норма прибыли на существующие риски. В сумме ставку дисконтирования будем считать равной 23%.

    Читать еще:  Перемещение наличных денежных средств

    Пример расчёта

    Наш пример расчета будет соответствовать отечественной традиции выбора периода прогнозирования в диапазоне от 3-5 лет. Возьмём средний показатель в 4 года для условного проекта со ставкой дисконтирования 23%.

    1. Выпишем для каждого года прогнозируемую сумму дохода в рублях (CI) и сумму денежного расхода (CO). Здесь мы выбираем для анализа годовой интервал и будем высчитывать дисконтирование денежных потоков сначала за каждый отдельный год, а затем – приведенный поток в сумме за все 4 года. Прогнозируемый расход будет стабильным, а доход – меняться по годам.
      • Первый год: + 95 тыс. и -30 тыс.
      • Второй год: + 47 тыс. и -30 тыс.
      • Третий год: + 54 тыс. и -30 тыс.
      • Четвёртый год: + 41 тыс. и -30 тыс.
    2. Высчитываем для каждого года разницу между доходом и расходом. Получится, что суммы таких разниц для 1-4 периодов составят 65, 17, 24 и 11 тысяч рублей соответственно.
    3. Приводим финансовые потоки к первоначальному периоду. Используем для вычисления коэффициенты 1/(1+0,23) i , которые дисконтируют каждый поток. Здесь на месте делимого будет разница между доходами и расходами для каждого года, которую мы посчитали на предыдущем этапе. На месте делителя – коэффициент, а котором значение 0,23 – это ставка дисконтирования в 23%, а «i» в степени соответствует числу года, для которого мы производим подсчёт.
      • 65000/(1+0,23) = 52845
      • 17000/(1+0,23) 2 = 11237
      • 24000/(1+0,23) 3 = 12897
      • 11000/(1+0,23) 4 = 4806
        (*Результаты записаны в рублях с округлением до целых чисел).
    4. Полученные суммы мы складываем между собой, что даёт DCF = 81785 рублей.

    Поскольку показатель в итоге имеет положительное значение, можно говорить о дальнейшем анализе перспектив проекта. Инвестиционный анализ требует использовать метод дисконтированных денежных потоков и сопоставление итоговых значений по нескольким альтернативным проектам, чтобы можно было ранжировать их по привлекательности.

    Метод дисконтирования денежных потоков

    Давать оценку бизнес-собственности бывает необходимо по различным поводам, например, будущая продажа или анализ рисков инвестирования. Можно для определения стоимости сложить стоимость всех активов, находящихся в собственности. Но бизнес – это не только основные средства, прежде всего, это тот доход, который они приносят или могут приносить.

    Мало оценить, какой финансовый поток способно дать предприятие и входящее в него имущество, нужно еще соотнести эти денежные потоки с настоящим временем, с тем, чтобы определить, целесообразна ли сегодняшняя цена, которую нужно заплатить, с прогнозируемой прибылью в будущем.

    Подробно рассмотрим метод дисконтирования денежных потоков (ДДП), применяемый для оценки стоимости бизнеса.

    Суть метода дисконтирования денежных потоков

    Метод дисконтированных денежных потоков (англоязычный вариант названия «discounted cash flow method») – это анализ стоимости бизнес-собственности, основанный на оценке ожидаемых доходов от оцениваемых активов.

    Дисконтирование означает понятие реального соотношения будущих денежных потоков, которые может дать оцениваемая собственность, и этих денег на сегодняшний день.

    Экономический закон убывающей стоимости денег гласит, что в настоящее время за ту же сумму можно приобрести меньше, чем в будущем. Смысл дисконтирования – в выборе точкой отсчета настоящий момент, к которому приводится стоимость ожидаемых финансовых потоков как прибылей, так и убытков. Для этого применяют ставку (коэффициент, норму) дисконта, представляющую собой отдачу от денежных потоков, то есть их доходность.

    Важным показателем является также временной: в течение скольких лет учитывается прогнозируемый доход.

    Сфера применения метода дисконтирования денежных потоков

    Метод дисконтирования денежных потоков считается универсальным, поскольку позволяет определить, чего стоят будущие доходы в настоящем времени. Потоки денег могут быть изменчивыми, прибыли сменяться убытками, их динамику далеко не всегда можно предусмотреть. Но всегда можно оценить приобретаемую собственность с точки зрения приобретаемых сегодня преимуществ, которые она может дать в будущем.

    Целесообразно применять метод ДДП, если:

    • есть основания считать, что в будущем денежные потоки могут существенно измениться;
    • информации об объекте оценки достаточно для прогнозирования будущих прибылей (или убытков);
    • на потоки финансов оказывает сильное влияние сезонность;
    • предмет оценки представляет собой коммерческий объект с большим количеством возможных функций;
    • оцениваемая недвижимость только что построена или введена в эксплуатацию.

    ВАЖНО! Помимо очевидных преимуществ метода, нужно принять во внимание факторы, могущие снизить его достоверность: возможность ошибки в осуществлении прогнозов и так называемую симпатию оценивающего.

    Практическое применение метода ДДП

    Для прогнозирования будущих денежных потоков и их приведения к текущему моменту необходимы следующие данные:

    • доходность (сами денежные потоки);
    • сроки расчетов;
    • ставка дисконтирования.

    Рассмотрим на их основе алгоритм расчетов по методу дисконтирования денежных потоков.

    Исходная величина для дисконтирования денежных потоков

    Базой для расчетов является доходность, то есть реальные денежные потоки от оцениваемой собственности. Учитывается «чистый свободный денежный поток», то есть те финансы, которые останутся в распоряжении собственника после вычета всех затрат, в том числе и инвестиций.

    Сроки прогнозов

    Определение расчетного периода зависит от объема сведений об объекте оценки. Если их достаточно, чтобы делать прогнозы на долгий срок, можно выбрать более длительный временной период или повысить точность оценки.

    В условиях российских экономических реалий средний срок более или менее точных экономических прогнозов составляет 35 лет.

    Расчет коэффициента дисконта

    Этот показатель приводит величину доходов к текущему времени относительно стоимости. Для этого потоки денег нужно умножить на ставку дисконтирования, представляющую собой установленную норму доходов, которую может ждать инвестор, вложивший средства в объект оценки. При определении ставки используются следующие факторы:

    • инфляционный коэффициент;
    • доходность по активам, не предусматривающим финансовых рисков;
    • прибыль за счет риска;
    • ставка рефинансирования;
    • процент по кредитным вкладам;
    • средняя стоимость капитала и др.

    Коэффициент дисконта определяется по формуле:

    • Кд – коэффициент дисконта;
    • Сд – ставка дисконтирования;
    • Nt – номер временного периода.

    Порядок применения метода ДДП

    Для адекватного использования метода ДДП необходимо действовать по следующему алгоритму, зарекомендовавшему себя в оценочной практике:

    1. Выбор оценочного периода. Как уже говорилось, для российских компаний он не может превышать 35 лет, тогда как мировая практика использует значительно более длинные периоды оценки за счет снижения количества неконтролируемых факторов.
    2. Определение исследуемого типа денежного потока. Можно оценивать величины денежных потоков в обе стороны (доходы и убытки) путем анализа финансовой отчетности (текущей и за предыдущие годы) и реальной рыночной ситуации с учетом прогнозов. Учитывается несколько типов доходов, как-то:
      • действительный валовой доход (за вычетом налога на недвижимость и предпринимательских расходов собственника);
      • возможный валовой доход;
      • чистый операционный доход (за вычетом капитальных вложений и платежей по обслуживанию займов);
      • денежные потоки до и после уплаты налогов.

    Амортизацию при учете потоков не учитывают. Во внимание принимаются потоки отдельно за каждый год прогнозного периода.

    СПРАВКА! В РФ чаще всего выбирается для применения метода ДДП не сами потоки, а чистый операционный доход без отягощения долгами, налогооблагаемая прибыль и наличный поток за вычетом эксплуатационных расходов.

  • Расчет реверсии – остаточной стоимости объекта оценки после того, как доходы перестали поступать. Реверсию можно примерно определить с помощью:
    • изучения стоимости аналогичных объектов на отечественном рынке;
    • прогноза рыночной ситуации;
    • самостоятельного расчета ставки капитализации – дохода за год, следующий после окончания прогнозного периода.
  • Вычисление ставки дисконтирования. Самый сложный момент в этом расчете – правильно определить ставку дисконтирования, то есть норму дохода. Для этого существует более 10 экономических методов, каждый из которых обладает рядом достоинств и недостатков. Выбирается оптимальный метод в каждом конкретном случае. Специалисты РФ предпочитают кумулятивный метод (сложение всех рисков). В западной практике чаще всего применяются методы:
    • сравнения альтернативных инвестиций – чаще всего применяется при оценке недвижимости (за ставку признается задаваемая инвестором доходность либо доходы от других проектов этого же инвестора);
    • выделения – вычисляется сложный процент от сделок относительно аналогичных объектов на рынке;
    • мониторинга – основан на регулярном отслеживании рынка для анализа инвестиций в недвижимость, ставка выводится путем качественного сравнения сводных показателей.
  • Применение метода ДДП по вычисленным исходным показателям. Для вычисления применяют формулу:

    ДДП = ∑ N t=1ДП / (1+ Сд) t

    • ДДП – дисконтированные денежные потоки;
    • ДП – денежный поток в выбранный период времени (t);
    • Сд – ставка дисконтирования (норма дохода);
    • t – временной прогнозный период;
    • N – количество прогнозных периодов проявления денежных потоков.
  • Ссылка на основную публикацию
    Adblock
    detector