Goods-finder.ru

Финансовый аналитик
1 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Сравнение эффективности инвестиционных проектов

Учебник «Оценка эффективности инвестиционных проектов»

7. Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки

7. 1. Общая характеристика методов оценки эффективности

Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах:

  1. Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.
  2. Инвестируемый капитал равно как и денежный поток приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который как правило предшествует началу реализации проекта).
  3. Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.

Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: Исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF1, CF2, . , CFn. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для

  • возврата исходной суммы капитальных вложений и
  • обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.

Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:

  • дисконтированный срок окупаемости (DPB).
  • чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV),
  • внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR),

Данные показатели равно как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:

  • для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том принять проект или отклонить,
  • для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.

7. 2. Метод дисконтированного периода окупаемости

Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих друг друга проектов.

Пример 1. Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем инвестиций $1,000 и рассчитаны на четыре года.

Проект А генерирует следующие денежные потоки : по годам 500, 400, 300, 100, а проект В — 100, 300, 400, 600. Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%. Расчет дисконтированного срока осуществляется с помощью следующих таблиц.

Таблица 7.1.
Проект А

Чистый денежный поток (ЧДП)

Накопленный дисконтированный ЧДП

Во третьей строке таблицы помещены дисконтированные значения денежных доходов предприятия в следствии реализации инвестиционного проекта. В данном случае уместно рассмотреть следующую интерпретацию дисконтирования: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует выделению из этой суммы той ее части, которая соответствует доходу инвестора, который предоставляется ему за то, что он предоставил свой капитал. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции. В четвертой строке таблицы содержатся значения непокрытой части исходной инвестиции. С течением времени величина непокрытой части уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются только $214, и поскольку дисконтированной значение денежного потока в третьем году составляет $225, становится ясным, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года. Более конкретно для проекта получим:

. Аналогично для второго проекта расчетная таблица и расчет дисконтированного периода окупаемости имеют следующий вид.

Таблица 7.2.
Проект В.

Чистый денежный поток (ЧДП)

Накопленный дисконтированный ЧДП

.

На основе результатов расчетов делается вывод о том, что проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.

Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те потоки, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме. Так, если бы в рамках второго проекта в последний год поток составил, например $1000, то результат расчета дисконтированного периода окупаемости не изменился бы, хотя совершенно очевидно, что проект станет в этом случае гораздо более привлекательным.

7. 3. Метод чистого современного значения (NPV — метод)

Этот метод основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value)

,

где CFi чистый денежный поток,
r — стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.

Термин “чистое” имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет $15,000, а денежный доход в тот же год — $12,000, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет ($3,000).

В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет правило принятия решения.

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.

Шаг 3. Производится принятие решения:

  • для отдельного проекта: если NPV больше или равно нулю, то проект принимается;
  • для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

Пример 2. Руководство предприятия собирается внедрить новую машину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время вручную. Машина стоит вместе с установкой $5,000 со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприятия внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит обеспечить дополнительный входной поток денег $1,800. На четвертом году эксплуатации машина потребует ремонт стоимостью $300.

Экономически целесообразно ли внедрять новую машину, если стоимость капитала предприятия составляет 20%.

Решение. Представим условия задачи в виде лаконичных исходных данных.

Стоимость ремонта в 4-м году

Входной денежный поток за счет приобретения машины

Расчет произведем с помощью следующей таблицы.

Таблица 7.3.
Расчет значения NPV

Наименование денежного потока

Входной денежный поток

Современное чистое значение (NPV)

* Множитель дисконтирования определяется с помощью финансовых таблиц.

В результате расчетов NPV = $239 > 0, и поэтому с финансовой точки зрения проект следует принять.

Сейчас уместно остановиться на интерпретации значения NPV. Очевидно, что сумма $239 представляет собой некоторый “запас прочности”, призванный компенсировать возможную ошибку при прогнозировании денежных потоков. Американские финансовые менеджеры говорят — это деньги, отложенные на “черный день”.

Рассмотрим теперь вопрос зависимости показателя и, следовательно, сделанного на его основе вывода от нормы доходности инвестиций. Другими словами, в рамках данного примера ответим на вопрос, что если показатель доходности инвестиций (стоимость капитала предприятия) станет больше. Как должно измениться значение NPV?

Расчет показывает, что при r = 24% получим NPV = ($186), то есть критерий является отрицательным и проект следует отклонить. Интерпретация этого феномена может быть проведена следующим образом. О чем говорит отрицательное значение NPV? О том, что исходная инвестиция не окупается, т.е. положительные денежные потоки, которые генерируются этой инвестицией не достаточны для компенсации, с учетом стоимости денег во времени, исходной суммы капитальных вложений. Вспомним, что стоимость собственного капитала компании — это доходность альтернативных вложений своего капитала, которое может сделать компания. При r = 20% компании более выгодно вложить деньги в собственное оборудование, которое за счет экономии генерирует денежный поток $1,800 в течение ближайших пяти лет; причем каждая из этих сумм в свою очередь инвестируется по 20% годовых. При r = 24% компании более выгодно сразу же инвестировать имеющиеся у нее $5,000 под 24% годовых, нежели инвестировать в оборудование, которое за счет экономии будет “приносить” денежный доход $1,800, который в свою очередь будет инвестироваться под 24% годовых.

Общий вывод таков: при увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение критерия NPV уменьшается.

Для полноты представления информации, необходимой для расчета NPV, приведем типичные денежные потоки.

Типичные входные денежные потоки:

  • дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;
  • уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров);
  • остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта);
  • высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

  • Типичные выходные потоки:

  • начальные инвестиции в первый год(ы) инвестиционного проекта;
  • увеличение потребностей в оборотных средствах в первый год(ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);
  • ремонт и техническое обслуживание оборудования;
  • дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические и т. п.).
  • Ранее было отмечено, что результирующие чистые денежные потоки, призваны обеспечить возврат инвестированной суммы денег и доход для инвесторов. Рассмотрим, как происходит разделение каждой денежной суммы на эти две части с помощью следующего иллюстрирующего примера.

    Пример 3. Предприятие планирует вложить деньги в приобретение нового приспособления которое стоит $3,170 и имеет срок службы 4 года с нулевой остаточной стоимостью. Внедрение приспособления по оценкам позволяет обеспечить входной денежный поток $1,000 в течение каждого года. Руководство предприятия позволяет производить инвестиции только в том случае, когда это приводит к отдаче хотя бы 10% в год.

    Решение. Сначала произведем обычный расчет чистого современного значения.

    Сравнение эффективности инвестиционных проектов

    Сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов [c.100]

    Рассмотрим методику сравнительного анализа двух инвестиционных проектов на предмет включения наиболее эффективного из них в инвестиционный портфель предприятия. Финансовые показатели сопоставляют в такой последовательности. [c.239]

    В результате такого методического приема не в полной мере учитывается временной аспект стоимости денег, факторы, связанные с инфляцией и риском. Одновременно с этим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных и фактических данных по годам использования инвестиционного проекта. Поэтому статистические методы оценки эффективности инвестиций (методы, не включающие дисконтирование) наиболее рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемости охватывает небольшой промежуток времени — до пяти лет. Однако, благодаря своей простоте, общедоступности для понимания большинством специалистов фирм, высокой скорости расчета эффективности инвестиционных проектов, доступности к получению необходимых данных, эти методы получили самое широкое распространение [c.55]

    Зная даже ориентировочную величину цены капитала, можно осуществить сравнительный анализ эффективности авансированных средств, включая оценку инвестиционных проектов. [c.69]

    Интерес читателей к первому изданию предопределил появление второго издания книги. Второе издание дополнено разделом, посвященным особенностям инвестиционной деятельности, их влияние на состав и содержание работ по анализу рисков инвестиционных проектов, методам анализа этих рисков в системе бизнес-планирования. В связи с возросшим в последние годы влиянием страновых и валютных рисков на результаты предпринимательской деятельности, шире представлен материал, посвященный характеристике, методам оценки и снижения этих рисков. Значительно обновлен и расширен материал, касающийся методов сравнительной оценки вариантов решений с учетом риска (глава 5, пункт 5.3). Изложенные недостатки существующих подходов к оценке сравнительной эффективности вариантов управленческих решений с учетом риска, пути и методы устранения этих недостатков, предложенные критерии [c.3]

    Хотя чистая приведенная стоимость является наиболее часто используемым инструментом сравнительной оценки различных инвестиционных проектов, этот показатель не может дать полного представления об эффективности инвестиционных затрат. Например, каким образом можно измерить потенциальные ошибки п оценить неопределенность денежных потоков, как эти факторы повлияют на выбор инвестиционного проекта И какую действительно принесет прибыль проект, если все расчеты окажутся верными На эти вопросы помогут ответить приведенные далее показатели и методы анализа, и, кроме того, позднее мы продемонстрируем, как сочетание различных методов будет способствовать сужению диапазона приемлемого выбора. [c.265]

    В настоящее время назрела необходимость разработки детального методического инструментария, позволяющего осуществить оценку эффективности инвестиционных проектов и решений по созданию новой техники, технологии и систем управления в нефтегазовом производстве в условиях перехода к рыночным методам хозяйствования. Многие специалисты отмечают, что российская практика оценки инвестиционных проектов в целом еще не совпадает с методами, используемыми в рыночной экономике. Что же касается нефтяной и газовой отраслей, то здесь потенциальные возможности адаптации отечественных методов оценки эффективности в силу ряда объективных причин (сравнительно большое число инвестиционных проектов с участием иностранного капитала, государственная экспертиза крупных проектов с участием высокопрофессиональных специалистов) более благоприятны, чем в других отраслях. Однако специфика инвестиций в нефтегазовом комплексе (крупные капитальные вложения в проекты, характеризующиеся длительными периодами освоения, высокими рисками, сложной и неустойчивой системой налогообложения, существенными макроэкономическими эффектами и др.) осложняет переход к использованию программно-вычислительных систем, имитирующих процесс движения капитала. В то же время западные системы анализа движения капитала не совсем подходят для России из-за другой практики расчета финансовых показателей. [c.512]

    До сих пор, говоря об оценке инвестиционных проектов, имелись в виду проекты коммерческие. Теперь рассмотрим методы оценки общественных и некоммерческих инвестиционных проектов опишем суть сравнительного анализа затрат/выгод и анализа эффективности затрат, а также выясним, как определить стоимость капитала. [c.520]

    В шестой главе даны методика расчета нормативной себестоимости продукции как инструмента, необходимого для начисления сравнительно-аналитических показателей эффективности инноваций и инвестиционных проектов, и методика анализа взаимосвязей показателей эффективности работы предприятия и эффективности инвестиционных и инновационных проектов. Приведен конкретный пример анализа себестоимости продукции по технико-экономическим факторам. [c.4]

    С учетом высказанных соображений следует признать, что норма прибыли на капитал является важным инструментом контроля за эффективностью инвестиций. Метод оценки инвестиций без применения дисконтирования, дополненный исследованием по классам инвестиций, учетом цели инвестиционного проекта и сравнительным анализом нормы прибыли на капитал, предусмотренной в инвестиционном проекте с уровнем, достигнутым в целом по предприятию, находит широкое применение в западноевропейских странах. Это свидетельствует о целесообразности его применения и в России. [c.74]

    Состав данных показателей для оценки эффективности ИП с позиции акционеров дан в Методических рекомендациях. Он позволяет показать дополнительно полную картину эффективности ИП, а также составить представление о целесообразности его реализации. Сравнительный анализ вышеназванных показателей эффективности позволяет сделать следующие выводы. Значение полученного дохода от операционной деятельности на пять лет использования инвестиционного проекта более чем в два раза превышает затраты собственного капитала, соответственно 185,4 тыс. руб. и 90 тыс. руб. Это означает, что за пять лет не только полностью окупились затраты собственного капитала, но и получен доход сверх установленного норматива в размере 95,6 тыс. руб. В результате показанных пропорций индекс доходности составил 2,06. Дисконтированное значение чистого дохода при ставке дисконтирования — 33,1 тыс. руб. [c.186]

    На третьем этапе проводится сравнительный анализ хозяйственной и финансовой эффективности реализации нововведения на. конкретном предприятии. На основе такого анализа делается вывод о возросших возможностях конкретного предприятия использовать прирост конечных результатов от реализации нововведения на рост благосостояния работников предприятия, на реализацию новых инвестиционных или инновационных проектов, а также о повышении конкурентоспособности предприятия. Второй и третий этапы анализа осуществляются на примере предприятия 3. [c.339]

    В целом технология DEA является эффективным инструментом сравнительного анализа для независимых или слабо зависимых между собой проектов. Однако следует отметить ее недостаточную чувствительность при формировании оценок в условиях сравнительного анализа объектов различного масштаба и ограниченную возможность применения при формировании инвестиционных программ, состоящих из сильно связанных проектов. Кроме того, представление обобщенных затрат (выпуска) в коэффициентах эффективности в виде линейной комбинации всех затрат (выпусков) является существенным упрощением с практической точки зрения. Построение самих моделей и придание им содержательного смысла (а также содержательная оценка результатов) в каждом конкретном случае затруднительны без привлечения накопленного практического опыта и знаний экспертов в соответствующей предметной области. Использование технологии DEA для отбора проектов при инвестиционном анализе может быть весьма продуктивным на конечной стадии отбора, когда проведен финансово-экономический анализ каждого проекта, выделены множества альтернативных проектов, отвечающих требуемым критериям эффективности, и необходимо выбрать лучшие из них по совокупности критериев. На этапе предварительного отбора инвестиционных проектов для дальнейшего анализа целесообразно применять более простые (менее трудоемкие) методы. [c.123]

    Следует отметить, что показатель NPV может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности проектов на предварительном этапе их рассмотрения, но и как критерий их последующей реализации. Проекты, по которым NPV является отрицательной величиной или равна нулю, неприемлемы для инвестора, так как не принесут ему дополнительного дохода на вложенный капитал. Проекты с положительным значением данной величины (NPV > 0) позволяют увеличить первоначально авансированный капитал инвестора. Важным достоинством NPV является то, что этот показатель для различных проектов можно суммировать. Данное свойство позитивно и выделяет этот критерий из всех остальных, что позволяет использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля любого предприятия. [c.104]

    В седьмой главе раскрыта методика анализа влияния реализуемых инвестиционных и инновационных проектов на эффективность производственной и финансовой деятельности предприятия. Особое внимание при этом уделено обоснованию, с одной стороны, взаимосвязанной системы сравнительно-аналитических показателей эффективности финансовой, производственной и инвестиционной деятельности предприятий, с другой — аналогичных сравнительно-аналитических показателей эффективности инвестиций и инноваций. [c.4]

    Способы решения проблемы внешних эффектов государством. Налог Пигу. Субсидии при положительных и отрицательных внешних эффектах. Плата за выбросы. Рынок прав на загрязнение. Эффективный уровень контроля за загрязнениями. Экологическое регулирование. Установление стандартов вредных выбросов. Регулирование производственного процесса. Экологическая оценка инвестиционных проектов. Сравнительный анализ инструментов государственного контроля за загрязнением окружающей среды. Экологические платежи и налоги в России. [c.128]

    Особое внимание в работе уделено стратегии инвестиционной деятельности ком паний, характеризующейся высокой капиталоемкостью и рисками. С этой целью пред ставлена теоретико-методическая основа выбора инвестиционных проектов, проведе сравнительный анализ различных критериев финансовой эффективности, приведень реальные примеры технико-экономического обоснования инвестиционных проектов намечены направления совершенствования методов оценки эффективности инвести ционных проектов в отраслях ТЭК. [c.612]

    Одна из самых сложных проблем анализа реальных и ций — выбор лучшего проекта из ряда альтернативных. Г являются взаимоисключающими (альтернативными), есл ствление одного из них делает невозможным или нецелее ным осуществление остальных. Каждый альтернативный должен рассматриваться и оцениваться самостоятельно, зи с другими проектами. Из альтернативных проектов мол реализован только один. В этом случае инвестиционный тик кроме оценки абсолютной эффективности каждого должен провести оценку сравнительной эффективности в тернативных проектов. [c.240]

    Сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов

    В практике современной России используют все зарубежные модели оценки ин­вестиционных проектов, но с учетом особенностей отечественной экономики. Рассмотрим их содержание более подробно. Метод простой (бухгалтерской) нор­мы прибыли можно применять для оценки проектов с коротким периодом окупа­емости капитальных затрат (до одного года). Простая норма прибыли — отноше­ние прибыли, полученной от реализации проекта, к исходным инвестициям. Для расчета рентабельности инвестиционного проекта принимают чистую прибыль (после налогообложения), к которой часто добавляют амортизационные отчис­ления, генерируемые проектом.

    В последнем случае учитывают весь денежный поток от проекта, а его рента­бельность увеличивается. Расчет осуществляют по формулам:

    (141)

    где Рип — рентабельность (доходность) проекта, %; ЧП — чистая прибыль от про­екта; И — первоначальные инвестиции в проект; АО — амортизационные отчис­ления, формируемые проектом.

    Для реализации выбирают проект с наибольшей простой нормой прибыли (табл. 10.4).

    Расчет рентабельности инвестиционного проекта с помощью простой (бухгалтерской) нормы прибыли

    Расчет простой бухгалтерской нормы прибыли

    Расчет простой (бухгалтерской) нормы прибыли на основе движения денежных потоков от проекта

    Данный метод игнорирует:

    • доходы от реализации прежних активов, замещаемых новыми;

    • возможность реинвестирования получаемых доходов в иные прибыльные материальные и финансовые активы;

    • предпочтительность выбора одного из проектов, имеющих одинаковую про­стую норму прибыли, но различные объемы инвестиций;

    • неденежный (скрытый) характер некоторых затрат (амортизационных от­числений).

    Простой бесдисконтный метод окупаемости проекта основан на том, что опре­деляют количество лет (или месяцев), необходимых для полного возмещения инвестиционных затрат. Другими словами, устанавливают момент, когда денежный поток доходов от проекта сравняется с общей суммой расходов по данному проекту. Отбирают проекты с минимальными сроками окупаемости капитальных вложений. Данный метод позволяет оценить ликвидность и рискованность проекта. Этот метод не учитывает денежные поступления после истечения срока оку­паемости проекта, возможности реинвестирования полученных от проекта дохо­дов и временную стоимость вкладываемых в него денежных средств. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости капитальных затрат, но различной вре­менной структурой доходов признают равноценными.

    Дисконтный метод окупаемости проекта предполагает определение момента, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравнивают с дисконтиро­ванными денежными потоками капитальных затрат. При использовании данного метода учитывают концепцию денежных потоков, т. е. возможность реинвестиро­вания и временную стоимость денег, что делает оценку инвестиционного проекта более реальной.

    Метод чистого приведенного эффекта, ЧПЭ (NPV) ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента — увеличение благосостояния акционе­ров (собственников). Данный метод позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т. е. конечный результат в абсолютном выражении. Чистый приведенный эффект — это чистый доход (прибыль) от проекта, приведенный к настоящей стоимости (НС). Проект одобряют, если ЧПЭ > О, т. е. он генерирует большую, чем средняя стоимость капитала (WACC), норму прибыли. При ЧПЭ 10,0%).

    Аналогично находят размер дисконтной ставки по проекту 2. Она равна 22,7% (3042/13400×100).

    Эти данные подтверждают приоритетность проекта 1 для инвестора.

    Результаты расчетов сводятся в отдельную таблицу (табл.10.7).

    На практике инвестиционный (капитальный) бюджет предприятия часто огра­ничен. Поэтому перед его руководством стоит задача установить такую комбина­цию проектов, которая в рамках имеющихся денежных средств дает наибольшее увеличение достояния акционеров (собственников). Эта задача сводится к выбору комбинации проектов, которая максимизирует чистый приведенный эффект. За­тем подбирают сочетание проектов с учетом делимости (возможности частичной реализации) или неделимости (возможности полного осуществления проектов) (табл. 10.8).

    Сравнительные параметры эффективности инвестиционных проектов

    Исходные данные для отбора проектов в инвестиционный

    Так, по делимым проектам А, Б, В и Г при капитальном бюджете 25,2 млн. руб. (максимизирующем ЧПЭ проектов), портфель инвестиций будет состоять из: полной реализации проекта А (9 млн. руб.) и частичной реализации проекта Б — 16,2 млн. руб. (25,2 — 9,0).

    Показатель ВНД наиболее приемлем для сравнительной оценки проектов в рам­ках более широкого диапазона. Например, параметр ВНД можно сравнить:

    • с уровнем рентабельности активов (имущества) в процессе эксплуатацион­ной деятельности предприятия;

    • со средней нормой доходности инвестиций предприятия;

    • с нормой доходности по альтернативному инвестированию (депозитным вкладам, государственным облигационным займам и др.).

    Поэтому любое предприятие (инвестор) с учетом уровня инвестиционного риска вправе установить для себя приемлемую величину внутренней нормы до­ходности.

    Проекты с более низким значением ВНД, как правило, отвергают как не соответствующие требованиям реальных инвестиций.

    Модифицированный метод внутренней нормы доходности (MIRR) представ­ляет собой усовершенствованную модель метода ВНД. Он дает более правильную оценку ставки дисконтирования и снимает проблему множественности нормы доходности в условиях неординарных денежных потоков по проекту.

    Алгоритм расчета предусматривает выполнение следующих процедур:

    1. Определяют суммарную дисконтированную стоимость всех оттоков и сум­марную наращенную стоимость всех притоков; при этом дисконтирование и наращение осуществляют по цене источника финансирования проекта (средней стоимости капитала — WACC); наращенную стоимость притоков денежных средств называют терминальной стоимостью.

    2. Устанавливают коэффициент дисконтирования, который уравновешивает суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость при­токов; данный коэффициент и выражает модифицированную внутреннюю доходность проекта (MIRR).

    Общая расчетная формула следующая:

    (147)

    где ОДСi — отток денежных средств в i-м периоде (в абсолютной величине); ПДСi — приток денежных средств в i-м периоде; r — цена источника финансирования дан­ного проекта, доли единицы; t — продолжительность реализации проекта, лет.

    Поясним, что формула применима, если терминальная стоимость притоков денежных средств превышает сумму дисконтированных оттоков.

    Каждый из методов анализа и оценки инвестиционных проектов дает возмож­ность специалистам предприятия изучить характерные особенности проекта и при­нять правильное решение. Поэтому опытные аналитики используют все основ­ные модели в инвестиционном анализе каждого из проектов, а компьютерные технологии облегчают решение этой задачи. Следовательно, критерии принятия инвестиционных решений следующие:

    • отсутствие более выгодных вариантов;

    • минимизация риска потерь от инфляции;

    • краткость периода окупаемости капитальных вложений;

    • обеспечение стабильности поступления доходов от реализации проекта (вы­ручки от продаж);

    • высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования;

    • достаточность финансовых ресурсов для реализации проекта и др.

    Используя комбинацию указанных параметров, руководство предприятия мо­жет принять правильное решение в пользу того или иного проекта. Из данного набора инвестиционных критериев необходимо выделить главные и на их основе принять приемлемое для инвестора решение, отвечающее его стратегическим це­лям.

    Если дирекция предприятия полагает, что его финансовой стратегии отвечает получение скромного, но стабильного дохода в течение ряда лет, то выбор в поль­зу проекта 2 очевиден (табл. 10.5 и 10.6). Если же главное для компании — полу­чение максимального дохода в начальном периоде эксплуатации объекта, то целе­сообразно выбрать проект 1.

    При выборе инвестиционной стратегии предприятия необходимо учитывать жизненный цикл товара на рынке. На первой стадии (освоение) выручка от про­даж растет медленно, так как объем сбыта продукции невелик. Рынок знакомится с товаром. Прибыли еще нет или она минимальна. На второй стадии (рост) на­блюдается быстрый рост объема продаж и прибыли. На этих стадиях (особенно на первой) требуются большие затраты на освоение продукта и маркетинг. К концу второй стадии приток средств начинает превышать издержки производства. На третьей стадии (зрелость) выручка от продаж остается на постоянном уровне, поскольку возможности привлечения новых покупателей исчерпаны. Прибыль в этот период достигает своего максимального значения, а затем начинает пони­жаться, так как растут постоянные издержки на удержание позиций товара на рынке (реклама, оплата комиссионерам и др.). На четвертой стадии (упадок) жиз­ненного цикла товара сбыт падает, выручка от продаж и прибыль стремятся к ну­лю. Учет жизненного цикла товара на рынке позволяет руководству предприятия выбирать наиболее высокодоходные инвестиционные проекты с коротким перио­дом окупаемости капитальных затрат.

    Главное требование к инвестиционному портфелю — его сбалансированность. Это означает, что необходимо иметь проекты, которые в текущем или будущем периоде обеспечат предприятие денежными средствами. Одновременно целесо­образно деинвестировать денежные средства из стареющих видов производства в более современные.

    Часто на практике предприятие, выбрав рентабельный проект, сталкивается с дефицитом денежных средств для его реализации. В таком случае можно осу­ществить дополнительные расчеты рентабельности инвестиций с учетом привлече­ния внутренних и внешних источников финансирования. Следует иметь в виду, что привлечение заемных средств для реализации проекта повышает чистую рен­табельность собственного капитала, вложенного в него (сказывается влияние эффекта финансового рычага). Однако это наблюдается в том случае, если средняя рентабельность инвестиций выше «цены» кредита (Ри > ЦК). При этом инвести­ционные возможности предприятия возрастают. Справедливость такого утверж­дения вытекает из табл. 10.9.

    Эффект финансового рычага (левериджа) (формула 38) проявляется в том, что к норме прибыли на собственный капитал присоединяют прибыль, полученную благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность.

    В приведенном примере за счет использования заемных средств норма прибыли на собственный капитал по проекту № 2 выше, чем по проекту № 1, на 3,2 пункта (18,4 — 15,2). Эффект финансового рычага 6,08% (8,0 х 0,76) достигнут за счет того, что норма прибыли на инвестируемый капитал превышает ставку ссудного процента.

    По проекту 1 эффект отсутствует, так как заемные средства для его реализации не привлекались.

    Ключевой вопрос для инвестора — куда вкладывать капитал? Для принятия обоснованного решения необходимо найти ответы на следующие вопросы:

    • Какие факторы мешают эффективности инвестирования?

    • Какова сила их влияния на коммерческую деятельность предприятия?

    • Какова их реальная долговременность с учетом фактора времени?

    • Какие новые факторы могут помешать инвестированию в будущем?

    • Насколько надежна защита предприятия от новых неблагоприятных фак­торов?

    Расчет эффекта финансового рычага по двум инвестиционным проектам

    Сравнение различных инвестиционных проектов.

    Инвестиции – это долгосрочные вложения средств (материальных и интеллектуальных средств) в производственную, предпринимательскую и др. деятельность с целью организации производства и продукции, работ, услуг и получения прибыли (дохода) или других конечных результатов (охраны природы, повышения качества жизни). Это долгосрочные вложения экономических ресурсов с целью создания и получения чистых выгод в будущем.

    Инвестиционный проект— это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план), т.е. и документация, и деятельность.

    Инвестиции могут охватывать как полный научно-технический и производственный цикл создания продукции (ресурса, услуги).так и его элементы (стадии):

    -расширение или реконструкцию действующего производства;

    -организацию нового производства или выпуск новой продукции;

    — внедрение новой техники.

    Источниками инвестиций могут являться:

    собственные финансовые средства (прибыль, накопления, амортизационные отчисления), а также иные виды активов (основные фонды, земельные участки, промышленная собственность и т.п.) и привлеченных средств (средства от продажи акций, благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими компаниями на безвозмездной основе);

    иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий и организаций различных форм собственности и частных лиц;

    различные формы заемных средств, в том числе кредиты предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, кредиты банков, инвестиционных фондов, страховых обществ, пенсионных фондов, векселя и др.

    Первые три группы источников образуют собственный капитал реципиента. Суммы, полученные по этим источникам извне, не подлежат возврату. Субъекты, предоставившие средства по этим каналам, как правило, участвуют в доходах от реализации инвестиций на правах долевой собственности.

    Четвертая группа источников образует заемный капитал реципиента. Эти средства необходимо вернуть на определенных заранее условиях (сроки, проценты). Субъекты, предоставившие средства по этим каналам, в доходах от реализации проекта не участвуют.

    Под эффективностью инвестиций понимают результативность использования средств для достижения целей.

    Эффективность — есть отношение результата к затратам для достижения этого результата:

    где Е-эффективность; Р-результат; З- затраты, обеспечивающие получение результата.

    Показатель эффекта (Э) – разность между результатом (Р) и затратами (З):

    Сравнение различных инвестиционных проектов и выбор лучшего из них производятся с учетом различных показателей, к которым относятся:

    — чистая текущая стоимость (NPV);

    — внутренняя норма доходности (IRR);

    — индекс доходности (PI);

    — срок окупаемости с учетом дисконтирования (PP).

    1. Показатель чистой текущей стоимости (NPV- net present value)-

    позволяет классифицировать варианты и принимать решения на основе сравнения инвестиционных затрат с доходами от объекта инвестирования, приведенной к текущей стоимости.

    NPV показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке.

    NPV = PV – Io,

    где PV- текущая стоимость доходов; Io — текущая стоимость инвестиционных затрат.

    Если капитальные вложения, связанные с предстоящей реализацией проекта, осуществляют в несколько этапов (интервалов), то расчет показателя NPV производят по следующей формуле:

    CFt — приток денежных средств в период t;
    It — сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде;
    r — барьерная ставка (ставка дисконтирования);
    n — суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 1, 2, . n (или время действия инвестиции).

    Если NPV > 0, то можно считать, что инвестиция приумножит богатство предприятия и инвестицию следует осуществлять. При NPV 2 = 34382,59$
    PV3 = 43750 / (1 + 0,092) 3 = 33597,75$
    PV4 = 38250 / (1 + 0,092) 4 = 26899,29$

    NPV = (29304,03 + 34382,59 + 33597,75 + 26899,29) — 115000 = 9183,66$

    Ответ: чистая текущая стоимость равна 9183,66$.

    2. Внутренняя норма доходности IRR(Internal Rate of Return).

    Это та норма прибыли, при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю, или это та ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам. Внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую ставку дисконта, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника.

    IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0,

    Ее значение находят из следующего уравнения:

    CFt — приток денежных средств в период t;
    It — сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде;
    n — суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 0, 1, 2, . n.

    Экономический смысл данного показателя заключается в том, что он показывает ожидаемую норму доходности (рентабельность инвестиций) или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект.

    IRR должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов:

    IRR > CC, то проект следует принять;

    IRR 2 = 33884,30$
    PV3 = 43750 / (1 + 0,1) 3 = 32870,02$
    PV4 = 38250 / (1 + 0,1) 4 = 26125,27$

    NPV(10,0%) = (29090,91 + 33884,30 + 32870,02 + 26125,27) — 115000 =
    = 121970,49 — 115000 = 6970,49$

    Рассчитаем для барьерной ставки равной rb=15,0%
    Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей:
    PV1 = 32000 / (1 + 0,15) = 27826,09$
    PV2 = 41000 / (1 + 0,15) 2 = 31001,89$
    PV3 = 43750 / (1 + 0,15) 3 = 28766,34$
    PV4 = 38250 / (1 + 0,15) 4 = 21869,56$

    NPV(15,0%) = (27826,09 + 31001,89 + 28766,34 + 21869,56) — 115000 =
    = 109463,88 — 115000 = -5536,11$

    Рис. 1 Определение IRR методом подбора

    Делаем предположение, что на участке от точки а до точки б функция NPV(r) прямолинейна, и используем формулу для аппроксимации на участке прямой:

    IRR = ra + (rb — ra)*NPVa/(NPVa — NPVb) = 10 + (15 — 10)*6970,49 / (6970,49 — (- 5536,11)) = 12,7867%

    Формула справедлива, если выполняются условия ra 0 > NPVb.

    Ответ: внутренний коэффициент окупаемости равен 12,7867%.

    3. Индекс доходности (рентабельности) (PI –profitability index )

    отношение суммы всех дисконтированных денежных доходов от инвестиций к сумме всех дисконтированных инвестиционных расходов.

    CFt — приток денежных средств в период t;
    It — сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде;
    r — барьерная ставка (ставка дисконтирования);
    n — суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 0, 1, 2, . n.

    При PI 1, следует отдать предпочтение проекту с большими PI.

    Показатель PI, как правило, является дополнением к показателю NPV при анализе эффективности проекта.

    Пример. Размер инвестиции — 115000$.
    Доходы от инвестиций в первом году: 32000$;
    во втором году: $41000;
    в третьем году: $43750;
    в четвертом году: $38250.
    Размер барьерной ставки — 9,2%

    Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей:
    PV1 = 32000 / (1 + 0,092) = $29304,03
    PV2 = 41000 / (1 + 0,092)2 = $34382,59
    PV3 = 43750 / (1 + 0,092)3 = $33597,75
    PV4 = 38250 / (1 + 0,092)4 = $26899,29

    DPI = (29304,03 + 34382,59 + 33597,75 + 26899,29) / 115000 = 1,07985
    Ответ: дисконтированный индекс доходности равен 1,079.

    4. Срок окупаемости (PP — Payback Period)

    продолжительность времени, необходимого для
    возмещения начальных инвестиционных затрат из чистых
    денежных поступлений. Вместе с чистой текущей стоимостью (NPV) и внутренним коэффициентом окупаемости (IRR) используется как инструмент оценки инвестиций

    Период окупаемости инвестиций — это превосходный показатель, предоставляющий вам упрощенный способ узнать, сколько времени потребуется фирме для возмещения первоначальных расходов. Это имеет особое значение для бизнеса, расположенного в странах с неустойчивой финансовой системой, или бизнеса связанного с передовой технологией, где стремительное устаревание товара является нормой, что превращает быстрое возмещение инвестиционных расходов в важную проблему.

    Общая формула для расчета срока окупаемости инвестиций:

    Ток — срок окупаемости инвестиций;
    n — число периодов;
    CFt — приток денежных средств в период t;
    Io — величина исходных инвестиций в нулевой период.

    В зависимости от поставленной цели возможно вычисление срока окупаемости инвестиций с различной точностью (пример №1). На практике часто встречается ситуация, когда в первые периоды происходит отток денежных средств и тогда в правую часть формулы вместо Io ставится сумма денежных оттоков.

    Пример. Размер инвестиции — 115000$.
    Доходы от инвестиций в первом году: 32000$;
    во втором году: 41000$;
    в третьем году: 43750$;
    в четвертом году: 38250$.

    Определим период, по истечении которого инвестиция окупается.
    Сумма доходов за 1 и 2 года: 32000 + 41000 = 73000$, что меньше размера инвестиции равного 115000$.
    Сумма доходов за 1, 2 и 3 года: 73000 + 43750 = 116750 больше 115000, это значит, что возмещение первоначальных расходов произойдет раньше 3 лет.

    Если предположить что приток денежных средств поступает равномерно в течение всего периода (по умолчанию предполагается что денежные средства поступают в конце периода), то можно вычислить остаток от третьего года.

    Остаток = (1 — (116750 — 115000)/43750) = 0,96 года

    Ответ: период окупаемости равен 3 годам (точнее 2,96 года).

    Окупаемость не учитывает временной стоимости денег. Этот показатель позволяет вам узнать, пренебрегая влиянием дисконтирования, сколько потребуется времени, чтобы ваши инвестиции принесли столько денежных средств, сколько вам пришлось потратить.

    Вторая проблема, связанная с окупаемостью, заключается в том, что этот показатель игнорирует все поступления денежных средств после момента полного возмещения первоначальных расходов. При выборе из нескольких инвестиционных проектов, если исходить только из срока окупаемости инвестиций, не будет учитываться объем прибыли, созданный проектами.

    Окупаемость можно использовать так же, как и барьерную ставку, — в виде ограничительного критерия. Если для компании важно возместить первоначальные расходы, и как можно скорее, то окупаемость может приобрести больший смысл.

    Показатель окупаемости почти никогда не используется сам по себе, а только в качестве дополнения к другим показателям, таким, как, например, чистая текущая стоимость и IRR.

    Показатели эффективности, рассчитанные с учетом ставки дисконтирования, демонстрируют сравнительную эффективность инвестиций в проект по отношению к другим финансовым инструментам, доступным для инвесторов. В дополнение к этому также проводятся расчеты основных показателей платежеспособности, ликвидности, деловой активности и рентабельности.

    Сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов

    В практике современной России используют все зарубежные модели оценки инвестиционных проектов, но с учетом особенностей отечест­венной экономики. Рассмотрим содержание основных моделей более подробно.

    Метод чистого приведенного эффекта ЧПЭ (NPV), ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента — увеличение благосостояния акционеров (собственников). Данный метод позволя­ет получить наиболее обобщенную характеристику результата инве­стирования, т. е. конечный результат в абсолютном выражении. Чис­тый приведенный эффект — это чистый доход (прибыль) от проекта, приведенный к настоящей стоимости (НС). Проект одобряют, если ЧПЭ > 0, т. е. он генерирует большую, чем средняя стоимость капита­ла (WACC), норму прибыли. При ЧПЭ

    WACC=

    где — цена привлечения источника для предприятия, реали­зующего данный проект, доли единицы;

    Уi — удельный вес источника i финансирования в общем объеме финансовых ресурсов;

    n — общее число источников финансирования (i = 1, 2, 3. n).

    Среднюю стоимость капитала (WACC) используют в инвестици­онном анализе при отборе проектов, намечаемых к реализации. Если внутренняя норма доходности (ВНД) больше WACC, то проект может быть одобрен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов. При условии ВНД = WACC предприятие безразлично к данному проекту. При ВНД

    где НС — настоящая стоимость денежных поступлений, полученных за период эксплуатации инвестиционного проекта;

    И — сумма инвестиций (капитальных вложений), направленных на реализацию данного проекта.

    Применяемую ставку дисконтирования для определения чистого приведенного эффекта дифференцируют с учетом риска и ликвидно­сти инвестиций.

    Пример

    В коммерческий банк поступили для рассмотрения бизнес-планы двух инвестиционных проектов со следующими параметрами (табл. 2).

    Условия их реализации:

    ♦ капитальные вложения производят единовременно в начале года (например, приобретение и установка технологической линии);

    ♦ сроки эксплуатации проектов различны, поэтому ставки дискон­тирования неодинаковы;

    ♦ денежные поступления по проекту № 1 распределены по годам неравномерно, а по проекту № 2 примерно одинаковы.

    Исходные данные по двум инвестиционным проектам

    Расчет настоящей стоимости денежных поступлений по проектам представлен в табл. .3.

    Расчет настоящей стоимости денежных поступлений по двум проектам

    1. Коэффициент дисконтирования (дисконтный множитель) устанавли­вают по формуле:

    КД=

    где Г — дисконтная ставка, доли единицы;

    t — расчетный период, лет.

    КД1= ;

    КД2 = ;

    КД3 = /

    В аналогичном порядке определяют коэффициент дисконтирова­ния по проекту № 2.

    Исходя из данных табл. 3, определяют чистый приведенный эф­фект (ЧПЭ) по инвестиционным проектам:

    ЧПЭ1 = 27789 — 22400 = 5389 тыс. руб.;

    ЧПЭ2 = 25962 — 21440 = 4522 тыс. руб.

    Итак, сравнение показателей ЧПЭ по проектам подтверждает, что первый из них является более эффективным, чем второй. ЧПЭ по нему на 867 тыс. руб. (5389 — 4522), или на 19,2 %, больше, чем по вто­рому проекту. Однако по проекту № 1 сумма капиталовложений на 960 тыс. руб. (22400 -21440), или 4,5 %, выше, чем по проекту № 2, а их отдача в форме будущих денежных поступлений ниже, чем по вто­рому проекту на 3200 тыс. руб. (32000 — 35200). В сумме для реали­зации проекта № 1 инвестору необходимо изыскать дополнительное финансирование (внутреннее или внешнее) в объеме 960 тыс. руб. По­этому он должен выбрать для себя наиболее приемлемый вариант с учетом имеющихся финансовых возможностей. Следует отметить, что показатель ЧПЭ является абсолютным, поэтому его можно сумми­ровать и сравнивать с другими аналогичными проектами. Кроме того, он может быть использован не только для сравнительной оценки эф­фективности проектов на предварительном этапе их рассмотрения, но и как критерий целесообразности их реализации. Проекты, по которым ЧПЭ является отрицательной величиной или равен нулю, неприемле­мы для инвестора, так как не принесут ему дополнительного дохода на вложенный капитал. Проекты с положительным значением ЧПЭ по­зволяют увеличить первоначально авансированный капитал инвестора. Показатель «дисконтированный индекс доходности» (ДИД) рас­считывают по формуле:

    где НС — настоящая стоимость денежных поступлений;

    И — сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта (при разновременности вложений также приводится к на­стоящей стоимости).

    Используя данные по двум проектам, определим дисконтирован­ный индекс доходности по ним:

    ДИД1 = 1,241 (27789/22400);

    ДИД2 = 1,211 (25962/21440).

    Следовательно, по данному параметру проект № 1 выглядит более предпочтительным, хотя разрыв в дисконтированном индексе доход­ности минимальный. Если значение ДИД меньше или равно единице, то такой проект отвергают, так как он не принесет инвестору дополни­тельного дохода. К реализации принимают проекты со значением это­го показателя больше единицы.

    Дисконтированный период окупаемости вложенных средств по проекту (ДПО) — один из самых распространенных показателей в ин­вестиционном анализе:

    ДПО= ,

    где ДПО — дисконтированный период окупаемости, лет, месяцев;

    — средняя величина настоящей стоимости денежных поступ­лений в периоде t.

    Используя данные по рассмотренным ранее проектам (табл. 2 и 3), определим дисконтированный период окупаемости по ним. В этих целях устанавливают среднегодовую сумму денежных поступ­лений в настоящей стоимости:

    по проекту № 1 она равна 9263 тыс. руб. (27789/3);

    по проекту № 2 — 6491 тыс. руб. (25962/4)

    С учетом среднегодовой величины денежных поступлений в на­стоящей стоимости дисконтированный период окупаемости равен:

    по проекту № 1 — 2,4 года (22400/9263),

    по проекту № 2 — 3,3 года (21440/6491).

    Эти данные подтверждают приоритетное значение проекта № 1 для инвестора.

    Характеризуя показатель «дисконтированный период окупаемо­сти», необходимо отметить, что он может быть использован для оценки эффективности капитальных вложений и уровня инвестиционного риска, связанного с ликвидностью. Это связано с тем, что чем дли­тельнее период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционного риска. Недостаток данного метода со­стоит в том, что он не учитывает те денежные потоки, которые образу­ются после периода полной окупаемости капитальных вложений. Так, по проектам с длительным сроком эксплуатации после наступления периода окупаемости может быть получена гораздо большая сумма ЧПЭ, чем по проектам с коротким сроком эксплуатации.

    Метод внутренней нормы доходности (ВНД) или прибыли (IRR) согласуется с главной целью финансового менеджмента — преумно­жение благосостояния акционеров (собственников) предприятия. Он характеризует уровень прибыльности (доходности) инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущую стои­мость денежных потоков от проекта приводят к настоящей стоимости авансированных средств:

    где ЧПЭ — чистый приведенный эффект от проекта;

    И — инвестиции (вложения) в данный проект.

    Внутреннюю норму прибыли определяют как ставку доходности, при которой настоящая стоимость денежных поступлений равна на­стоящей стоимости инвестиционных затрат, т. е. ЧПЭ проекта равен нулю, значит все капитальные затраты окупились. Математически это равенство можно представить в виде алгоритма:

    ЧПЭ(NPV)=-И+ ,

    где Ио — первоначальные инвестиции в данный проект;

    ДПК — денежные поступления от проекта на шаге «К» расчетного периода;

    IRR — внутренняя норма доходности проекта, принимаемая за ставку дисконтирования, доли единицы.

    Полученный ЧПЭ от проекта сопоставляют с настоящей стоимо­стью инвестиционных затрат. Отбирают проекты с внутренней нор­мой прибыли, большей чем средневзвешенная стоимость капитала (WACC), принимаемая за минимально допустимый уровень доходно­сти. Из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее при­быльным, из которых формируют инвестиционный портфель пред­приятия с максимальным чистым приведенным эффектом, если ограничен его капитальный бюджет.

    Используя данные по приведенным ранее проектам (табл. 2 и 3), определим по ним внутреннюю норму доходности (ВНД). По проек­ту № 1 необходимо найти размер дисконтной ставки, по которой настоящая стоимость денежных поступлений (27789 тыс. руб.) за три года будет приведена к сумме вкладываемых средств (22400 тыс. руб.). Размер этой ставки составляет 24,1 % (5389/22400 ´ 100). Она и выра­жает ВНД проекта № 1. Аналогично находят размер дисконтной став­ки по проекту № 2. Она равна 21,1 % (4522/21440 ´ 100). По обоим проектам ВНД выше среднегодового темпа инфляции (9 %). Обычно эти ставки находят простым подбором показателя.

    Приведенные данные подтверждают приоритетное значение про­екта № 1 для инвестора.

    Результаты расчетов сводятся в отдельную форму (табл. 4).

    Сравнительные параметры эффективности инвестиционных проектов

    На практике инвестиционный (капитальный) бюджет предпри­ятия часто ограничен. Поэтому перед его руководством стоит задача: установить такую комбинацию проектов, которая в рамках имеющих­ся денежных средств дает наибольший прирост достояния акционеров (собственников). Эта задача сводится к выбору комбинации про­ектов, которая максимизирует чистый приведенный эффект. Затем подбирают сочетание проектов с учетом делимости (возможности частичной реализации) или неделимости (возможности полного осу­ществления проектов). Необходимый аналитический материал при­веден в табл. 5.

    Исходные данные для отбора проектов в инвестиционный
    портфель предприятия

    Читать еще:  Инвестиции в развивающиеся страны
    Ссылка на основную публикацию
    Adblock
    detector