Goods-finder.ru

Финансовый аналитик
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Стоимость инвестиционных ресурсов

СТОИМОСТЬ И ЦЕНА ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ

Привлечение любого источника инвестиций связано с определен-
ными затратами, например выплатами дивидендов акционерам, про-
центов банкам, доходов по облигациям и др. Общая сумма средств,
которую нужно заплатить за использование определенного объема
финансовых ресурсов, выраженная в процентах по отношению к это-
му объему, называется стоимостью капитала.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в тео-
рии капитала. Она характеризуется двумя аспектами. С одной сторо-
ны. капитал как фактор производства и инвестиционный ресурс име-
ет определенную стоимость, которую следует учитывать в случае его
привлечения для инвестирования. С другой стороны, стоимость капи-
тала характеризует тот уровень доходности инвестированного капи-
тала, который нужно обеспечить предприятию, чтобы не уменьшить
свою рыночную стоимость.

Стоимость капитала представляет собой цену выбора или аль-
тернатионую стоимость
их использования. Это вызвано тем, что
деньги как экономический ресурс ограничены: направление их на
финансирование, например, инвестиций, делает невозможным использо-
вание этих средств в других видах деятельности. Поэтому вложение
инвестиций в некоторый проект оказывается оправданным, если они
приносят доход больший, чем альтернативные проекты с таким же
уровнем риска.

В большинстве случаев средства для инвестирования привлека-
ются из нескольких источников, поэтому обычно стоимость капитала
формируется исходя из необходимости обеспечения некоторого сред-
него уровня доходности. Средневзвешенная стоимость капитала
(weighted average cost of capital, WACC) — средневзвешенная цена,
которую инвестор платит за использование совокупного капитала,
сформированного из различных источников. Она определяет уровень
доходности инвестиционного проекта, который обеспечивает получе-
ние всеми инвесторами требуемого ими дохода. Средневзвешенная
стоимость капитала определяется по формуле

Рассмотрим формирование стоимости инвестиционных ресурсов,
поступающих из различных источников.

Определение стоимости отдельных источников инвестиций осно-
вывается на концепции фондового рынка, в соответствии с которой
ресурсы, представленные на рынке капитала, требуют определенную
норму дохода, зависящую от соотношения спроса и предложения. Тре-
буемая инвестором норма доходности инвестиций — это цена инве-
стора за право предприятия использовать его деньги. Стоимость капи-
тала конкретного источника для предприятия является стоимостью его

долга, и ее следует рассчитывать на посленалоговой основе. Это свя-
зывает стоимость капитала с потоками денежных средств инвестици-
онного проекта, которые также формируются после налоговых выплат
(чистая прибыль + амортизационные отчисления).

Взаимосвязь стоимости капитала для конкретного источника
и требуемой инвесторами нормы доходности инвестиций выражается
следующей принципиальной формулой

«Плавающие» расходы (флотационная стоимость) связаны с за-
тратами на размещение ценных бумаг, подготовку кредитных докумен-
тов и т.п.

Стоимость привилегированных акций. Требуемая норма доход-
ности по привилегированным акциям определяется по формуле

Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются из
чистой прибыли, поэтому стоимость привилегированных акций как
источника инвестиций корректировать на величину- налоговых выплат
не требуется.

Стоимость привилегированных акций как элемента капитала оп-
ределяется по формуле

Стоимость обыкновенных акций. В отличие от привилегирован-
ных по обыкновенным акциям дивиденды не являются постоянными.
Как правило, владельцы обыкновенных акций ожидают роста диви-
дендов, поэтому для оценки нормы доходности обыкновенных акций
можно использовать модель постоянного роста дивидендов:

Стоимость обыкновенных акций как элемента капитала опреде-
ляется по формуле

Стоимость нераспределенной прибыли. Нераспределенная при-
быль — остаток чистой прибыли после выплаты дивидендов по при-
вилегированным и обыкновенным акциям, сохраненной для финан-
сирования новых проектов или выплаты дополнительных доходов
акционерам.

В основе расчета стоимости источника «нераспределенная при-
быль» лежит принцип альтернативной стоимости. Чистая прибыль
предприятия принадлежит акционерам, являясь формой компенсации
за предоставление капитала фирме. Собственники предприятия мо-
гут либо выплатить ее в форме дивидендов, либо реинвестировать.
Принимая решение не распределять прибыль, собственники как бы
предполагают, что для них выгоднее вложить прибыль в свое предприя-
тие, поскольку доходность при реинвестировании будет не ниже до-
ходности реинвестирования дивидендов в другие активы. Эта ситуа-
ция равносильна приобретению ими новых акций.

Исходя из этого норма доходности источника «нераспределенная
прибыль» приравнивается к норме доходности источника «обыкновен-
ные акции» (формула 12.5). При оценке стоимости нераспределен-
ной прибыли не учитывается плавающая (флотационная) стоимость:

Стоимость амортизации. Амортизация, являясь средством на-
копления. относится на себестоимость продукпии, т.е. уменьшает на-
логооблагаемую прибыль. Поэтому ее стоимость как источника инве-
стиций должиа быть определена на посленалоговой основе. С другой
стороны, ее использование не связано с флотационными расходами,
поэтому корректировка на этот показатель не делается. Отсюда сто-

имость амортизации как источника инвестиций для предприятия оп-
ределяется по формуле

Стоимость банковского кредита. Специфическая стоимость
долговых обязательств — финансовые издержки (выплаты процентов).
При оценке стоимости банковского кредита необходимо учитывать,
что проценты включаются в состав себестоимости (уменьшают нало-
гооблагаемую прибыль), а для получения займа могут потребоваться
некоторые дополнительные затраты (получение гарантии, оформле-
ние залога, страхование и др.). Отсюда стоимость кредита для пред-
приятия определяется по формуле

Стоимость корпоративных облигаций. При расчете стоимости
вновь планируемого выпуска облигационного займа необходимо учиты-
вать возможную разницу между нарицательной стоимостью облигаций и
пеной их реализации за счет расходов по выпуску облигаций и продажи
на условиях дисконта С учетом этого стоимость инвестиций, привлека-
емых за счет эмиссии облигаций, определяется по формуле

Стоимость текущей задолженности. Текущая задолжен-
ность — это краткосрочные обязательства, возникающие при ведении
обычных ежедневных операций предприятия. К ней относятся креди-
торская задолженность поставщикам, векселя к оплате, неоплаченные
налоги, задолженность по заработной плате работников, обязательства
по аренде и др.

Предприятие для финансирования инвестиционной деятельности

может использовать и текушую задолженность. Это свидетельствует
об агрессивной политике управления активами и встречается не ча-
сто но такую возможность предусмотреть необходимо

‘ Большинство составляющих текущей задолженности не предпо-
лагают явных расходов, если эти обязательства не являются просро-
ченными. Образование просроченной кредиторской задолженности
приводит к штрафам, пеням и т.п. Стоимость текущей заложенное™
определяется на основе расходов по ее обслуживанию (пени, штрафы,
проценты по векселям, проценты за покупку в рассрочку и др.).

Пример 12.1. Предприятие в течение года финансировало инве-
стиционную деятельность за счет следующих источников:

— нераспределенная прибыль — 300 д.е.;

— амортизационные отчисления — 400 де.;

_ банковский кредит — 500 д е. под 16% годовых (ставка ре-
финансирования 13%). расходы по привлечению кредита — 8%.

Читать еще:  Основные критерии инвестиционных проектов

_ эмиссия обыкновенных акций обьемом 100 д-е.. окидаемыи
дивиденд 0.02 д.е.. рыночная цена акции 0.1 д.е.. темп р^та диви-
лендов — 3% ежегодно, затраты на размещение — 6% от ооъема
эмиссии

Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала, использу-
емого для финансирования инвестиций.

Норму доходности и стоимость источников финансирования ин-
вестиций рассчитаем по формулам 12.7. 12.8. 12.9. 12.5. 12.6. Рас-
четы сведены в табл. 12 3.

Методы оценки стоимости инвестиционных ресурсов

Дата публикации: 09.11.2015 2015-11-09

Статья просмотрена: 1044 раза

Библиографическое описание:

Лушникова, М. А. Методы оценки стоимости инвестиционных ресурсов / М. А. Лушникова. — Текст : непосредственный, электронный // Молодой ученый. — 2015. — № 21.1 (101.1). — С. 129-131. — URL: https://moluch.ru/archive/101/23083/ (дата обращения: 07.04.2020).

В статье рассмотрены основные методы расчёта стоимости инвестиционных ресурсов. Представлены результаты сравнительного анализа двух методов расчёта стоимости привлечения капитала – WACC и APV.

Ключевые слова: инвестиции, заёмный капитал, собственный капитал, WACC, APV.

Выбор источников финансирования инвестиционного проекта представляет собой сложное и ответственное управленческое решение, исследование методологических основ принятия которого является актуальным в современных условиях.

Финансирование инвестиций за счёт собственного капитала приводит к выбору не самых эффективных, но быстро окупаемых проектов, так как значительные инвестиционные расходы будут сдерживать развитие других направлений деятельности предприятия, не позволят своевременно реагировать на изменение рыночных условий.

Если бы единственными инвесторами компании были обычные акционеры, стоимость капитала выражалась бы как показатель нормы доходности собственного капитала. Однако большинство компаний привлекают различные виды капитала, и из-за разницы в уровнях рисков источников капитала, различные источники финансирования соответственно имеют разную норму доходности. Требуемая норма доходности каждой из составляющих капитала называется стоимостью частей капитала; стоимость капитала, используемая для принятия решений, касающихся финансирования инвестиционных проектов, находится как средневзвешенное стоимости различных источников капитала. [1, c.387]

Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по следующей формуле [2, c.496] :

,

где rD – это процентная ставка по новым задолженностям фирмы, которая равна стоимости составляющей долга до уплаты налогов. Её можно найти несколькими способами, в том числе рассчитав доходность к погашению облигаций, находящихся в обращении на данный момент.

rD(1 — Tc) – стоимость составляющей долга после уплаты налогов, где T – это предельная налоговая ставка фирмы. rD(1 — Tc) это стоимость заимствования средств, которую используют для расчета средневзвешенной стоимости капитала. Как можно заметить, стоимость долга после выплаты налогов ниже, чем стоимость долга до выплаты налогов, потому что проценты не подлежат налогообложению.

D и Е в данном случае отражают рыночную стоимость долга и собственного капитала фирмы соответственно.

V = D+E отражает полную рыночную стоимость фирмы.

rDи rE отражают стоимость заёмных и собственных средств соответственно.

Для расчета переменной rE, ожидаемой доходности, требуемой акционерами компании, всегда можно использовать данные фондового рынка. Имея эту оценку, посчитать средневзвешенную стоимость капитала достаточно просто, потому что ставка процента по кредиту rD, а также доли заёмных и собственных средств D/V и E/V могут быть рассчитаны напрямую без особых проблем. Определение стоимости и требуемой доходности привилегированных акций также, как правило, не слишком сложно.

Оценка необходимого уровня доходности других видов ценных бумаг может быть затруднительной. Конвертируемая задолженность, где доход инвесторов поступает частично из возможности обменять долг на акции компании, является одним из таких примеров. Сложным для расчетов также является нежелательный долг, который представляет с собой долг с высоким риском невозврата. Чем выше риск неисполнения обязательств, тем ниже рыночная цена долга, и выше обещанная процентная ставка. Однако тот факт, что средневзвешенная стоимость капитала является величиной ожидаемой, а не фактической, стоит также учитывать.

Также стоит обратить внимание на то, что все переменные в формуле WACC относятся к фирме в целом. В результате, формула позволяет определить ставку дисконтирования только для проектов, которые имеют такие же характеристики, как и компания их выполняющая. Формула применима для «обычного» проекта. Она неприменима для проектов, которые являются более или менее рискованными по сравнению с существующими активами фирмы. Также формула WACC неприменима для проектов, принятие которых приведет к увеличению или уменьшению общего коэффициента задолженности фирмы, или финансового рычага (debt-to-equityratio).

Показатель WACC основан на текущих характеристиках компании, но менеджеры используют его для дисконтирования будущих денежных потоков (futurecashflows). И это абсолютно нормально до тех пор, пока деловые риски компании и коэффициент её задолженности не меняются, однако, когда деловые риски и коэффициент задолженности компании меняются, дисконтирование будущих денежных потоков с помощью показателя WACC не может быть верным.

Также стоит отметить, что формула меняется в зависимости от количества источников финансирования. Для каждого из источников финансирования существует своя стоимость. Вес источника пропорционален его рыночной стоимости. Таким образом, если структура капитала включает в себя как привилегированные, так и обычные акции, то формула будет выглядеть следующим образом:

,

rp – это ожидаемый инвесторами уровень доходности привилегированных акций;

P – количество привилегированных акций компании, находящихся в обращении;

V = D + P + E – рыночная стоимость активов фирмы.

Многие компании используют исключительно долгосрочные займы для расчета WACC. Стоимость краткосрочных займов при этом не учитывается. В принципе это неправильно. Кредиторы, предоставляющие краткосрочные займы, являются инвесторами, которые могут рассчитывать на свою долю операционных доходов организации. Компания, которая игнорирует это утверждение, неверно определяет необходимый уровень доходности капитальных вложений.

Тем не менее, такое пренебрежение краткосрочным долгом может и не быть серьёзной ошибкой, если долг носит временный, сезонный характер, является случайным финансированием, или если он нивелируется за счет наличных или ликвидных ценных бумаг. Предположим, например, что одна из зарубежных дочерних компаний берёт кредит на 6 месяцев для финансирования запасов и дебиторской задолженности. Валютный эквивалент этого долга будет отражаться как краткосрочный долг. В то же время головная компания может инвестировать излишки денежных средств в покупку краткосрочных ценных бумаг. Если эти две операции друг друга возместят, то нет никакого смысла включать стоимость краткосрочного долга в средневзвешенную стоимость капитала, потому что компания в целом не будет являться краткосрочным заёмщиком.

Текущие обязательства обычно вычитаются из текущих активов, и разница используется как чистый оборотный капитал на левой стороне баланса предприятия. Сумма долгосрочного финансирования справа называется общей капитализацией. Схематично этот процесс можно изобразить следующим образом [2, c.479]:

Читать еще:  Инвестиционный цикл это

Инвестиционная цена

Инвестиционная цена – это стоимость имущественного комплекса или актива, которая представляет интерес для определенного инвестора, имеющего цели в отношении инвестиционного объекта. Ее не стоит равнять с рыночной ценой объекта инвестиций. Рыночной стоимостью называют расчетную денежную сумму, за которую произвелся бы обмен комплекса на дату оценки между покупателем и продавцом в итоге сделки.

Цена инвестиционного капитала может быть как выше, так и ниже его рыночной цены. В процессе оценочной деятельности эта цена отождествляется со специальной стоимостью, которая относится к экстраординарным элементам сверх рыночной цены. Другими словами, отражает собой дополнительную цену, играющую значительную роль для всех собственников.

Цена капитала инвестиционного проекта может применяться только к инвесторам, имеющим особый экономический интерес. Она складывается за счет эффекта синергии, в итоге процесса слияния установленного количества линий бизнеса, рассматривающихся в широком и узком смысле слова.

Если рассматривать в широком смысле, то ее можно выделить как систему прав собственности, привилегий долгосрочного плана и конкурентных преимуществ, узкоспециализированного и универсального имущества, технологий и соглашений, обеспечивающих получение конкретной стабильной прибыли. Также, бизнес-линию называют продуктовой, а в анализе инвестиционных вложений – инвестиционным проектом, находящимся на всех стадиях жизненного цикла предприятия.

В узком же смысле слова бизнес-линию представляют как систему определенных соглашений и специфичных активов, которые включают в себя лицензии на отдельные виды деятельности, являющиеся основными для получения потока чистой прибыли. Процесс инвестирования в редкие, рискованные и необращающиеся на рынке, исключающие подделку и связанные с деятельностью организации активы инновационного характера, происходит при условии приобретения конкурентных приоритетов.

Инвестиционная и рыночная стоимость

Инвестиционная цена не является рыночной стоимостью. Она причисляется к цене использования, носящей характер субъекта и отражающей помыслы владельца, инвестора, арендатора, которые не связаны с договором купли-продажи объекта, аренды и иными аналогичными действиями.

Федеральный закон с изменениями и дополнениями «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» № 135, принятый 29 июля 1998 года гласит, что оценочная деятельность – это профессиональная деятельность всех субъектов процесса оценки, которая направлена на определение в плане объектов рыночной или иной оценки. Кроме того, в законе дано широкое определение рыночной стоимости. В пределах этого законодательного документа, цена инвестиционного капитала относится к категории иной цены.

Стандарт оценки федерального назначения № 225 «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)», который был утвержден указов Минэкономразвития РФ 20 июля 2007 года, выделяет несколько видов стоимости оценочного объекта:

1) Рыночная стоимость.

2) Инвестиционная стоимость.

4) Кадастровая стоимость.

Асимметрия информации

Цена инвестиционных ресурсов объектов оценочной деятельности определяется как цена для определенного лица или нескольких лиц при установленных им инвестиционных задачах использования данного объекта. Для определения инвестиционной цены, в отличие от установления стоимости рыночной, не так важен учет случаев отчуждения по цене на открытом рынке.

Значительную роль при выборе наилучшей системы финансирования играет цена капитала инвестиционного проекта. В моделях асимметричных данных, предполагающих, что в условиях рынка имеют место быть существенные информационные неравенства, а главными операторами, которые имеют доступ к информации инсайдерского характера, бывают менеджеры самого высшего звена.

Благодаря своему высокому служебному положению, эти менеджеры получают доступ ко всем скрытым информационным движениям внутри организации. Существует два условных типа моделей наилучшей системы капитала, основанием разделения которых служит теория об ассиметричном распределении информационных потоков. Это инвестиционные модели и сигнальные модели.

Инвестиционные модели характеризуются такой структурой капитала, которая используется управленцами для эффективного финансового обеспечения инвестиционных объектов. Для правильного выбора метода финансирования проекта инвестиций. Они, зачастую, обращают внимание на относительные недооценки и переоценки ожидаемых доходных потоков, которые совершают другие инвесторы из-за существующих асимметрических информаций.

Определенный уникальный информационный передатчик используется управленцами в системе финансирования сигнальных моделей. Он передает сигнальным методом внешним вкладчикам информацию о фактическом положении предприятия и его перспективах роста. Сигнальными объектами могут служить эмиссии различных ценных бумаг организации.

Стоимостные стандарты

Широко используемый стандарт рыночной, фундаментальной или внутренней, инвестиционной и ликвидационной цен – основные стоимостные стандарты.

Использование стандарта рыночной цены предполагает процесс оценки организации, осуществляемые на базе всех необходимой информации, к которой имеется свободный доступ, как у продавца, так и у покупателя. Фундаментов для этого иногда выступает идеальная модель рынка, которая характеризуется наличием всеобъемной и общедоступной информационной деятельности.

Основа стандарта инвестиционной цены заключается в возможности определенного инвестора получить более высокую прибыль по отношению к той, которую ему предлагает продавец. Информация, использованная для этого стандарта, в каждом определенном случае выражается недостаточно полной доступностью для инвесторов.

Эти стандарты цен обеспечивают информированность всех участников процесса инвестирования о перспективах дальнейшего роста организации. Сделка произойдет в том случае, если вкладчик оценит ее возможности выше, чем сам продавец.

Также стоит отметить, что кроме разных подходов обоих сторон к процессу оценки той или иной организации, большое значение имеет наличие конкретных возможностей инвестора по получению максимально возможной прибыли от объекта инвестирования. Достаточно очевидно отличие инвестиционной цены с позиции предполагаемых инвесторов, которое наблюдается из-за всевозможных горизонтов развития и роста привлекательности инвестиций для конкретной области бизнеса.

Цена инвестиционных ресурсов регулируется стандартом внутренней стоимости, который предполагает процесс оценки объекта инвестиций независимым экспертом со стороны на базе его опыта и информированности, а также с использования собственной анкеты оценщика. Итоговая оценка будет выводиться при помощи всех возможных и доступных подходов и способов, с обязательным учетом опыта работы эксперта в данном бизнесе и с использованием полного и независимого информационного потока об оцениваемом объекте.

Специальный оценщик из нескольких способов процесса оценки выбирает наиболее верный и доступный, который соответствует фактическому, хозяйственному положению экономического субъекта.

Ликвидационная стоимость

Ликвидационная стоимость имеет место быть в случае, когда предприятие лишено экономической и организационной самостоятельности и получения прибыли. Стандарт этой стоимости рассматривается как рыночный стандарт в обстоятельствах сосредоточенной или вынужденной ликвидации организации. Соответственно, осуществление оценки ликвидационной цены основано на рыночной цене и установлении определенного приведенного коэффициента.

Основная роль инвестиционной цены организации заключается в разрешении проблем определения этой стоимости и построения иерархии факторов ее появления. Это позволяет сформировать оптимальную стратегию инвестиционной деятельности предприятия с применением интегрального критерия цены инвестиционного проекта.

Читать еще:  Неопределенность и риски в инвестиционной деятельности

Сравнительный анализ рыночной, фундаментальной, ликвидационной и инвестиционной цен позволяет во всех отдельных случаях спрогнозировать перспективы развития имущественного бизнеса и потенциала инвестиционных вложений организации.

Стоимость инвестиционных ресурсов

Стоимость инвестиционных ресурсов (cost of investment sources) — цена, которую предприятие платит за привлечение капитала из различных источников для осуществления инвестиционной деятельности. В соответствии с классификацией источников формирования инвестиционных ресурсов дифференцируется и оценка стоимости.

Экономико-математический словарь: Словарь современной экономической науки. — М.: Дело . Л. И. Лопатников . 2003 .

Смотреть что такое «Стоимость инвестиционных ресурсов» в других словарях:

Альтернативная стоимость — (ALTERNATIVE COST, OPPORTUNITY COST, ECONOMIC COST) Альтернативная стоимость оценка ресурсов не по затратам на их создание (приобретение), а по стоимости, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным… … Словарь терминов по управленческому учету

Альтернативная стоимость — стоимость товара или услуги, измеряемая через цену другого товара или услуги, от приобретения которых мы вынуждены отказаться, причем имеется в виду наилучший товар или услуга, от которой мы должны отказаться, отдавая предпочтение данному… … Экономика. Словарь по обществознанию

С — Сальдо (balance) Cальдо внешней торговли [balance of trade] Сальдо государственного бюджета [balance of state bud­get] Сальдо торгового баланса см. Сальдо внешней … Экономико-математический словарь

Внутренний рынок — (Home market) Определение внутреннего рынка, внутренний рынок труда Информация об определении внутреннего рынка, внутренний рынок труда Содержание Содержание Определения описываемого предмета Внутренние труда Общие о внутренних рынках труда… … Энциклопедия инвестора

Ликвидность — (Liquidity) Ликвидность это мобильность активов, обеспечивающая возможность бесперебойной оплаты обязательств Экономическая характеристика и коэффициент ликвидности предприятия, банка, рынка, активов и инвестиций как важный экономический… … Энциклопедия инвестора

Приток капитала — (Cash inflow) Приток капитала это поступление денежных средств в экономику страны от иностранных источников Приток капитала и его влияние на экономику государства, роль иностранных инвестиций в национальных экономиках стран, ввоз и вывоз… … Энциклопедия инвестора

Фондовый рынок — (Stock market) Фондовый рынок это рынок ценных бумаг Фондовый рынок: понятие, структура, ценные бумаги, мировые рынки США и России Содержание >>>>>>>>>>>>> … Энциклопедия инвестора

Эмитент — (Issuer) Эмитент это любая организация или юридическое лицо, которое от своего имени выпускает ценные бумаги Определение эмитента и его действия, по отношению к ценным бумагам, включая кредитные карточки, дорожные чеки Содержание >>>>>>>>> … Энциклопедия инвестора

Купон — (Coupon) Понятия купона, виды облигаций, рынок облигаций Информация о понятии купона, виды облигаций, рынок облигаций Содержание Содержание Виды облигаций облигаций Общая характеристика и классификация облигаций Корпоративные облигации… … Энциклопедия инвестора

Мировая экономика — (World Economy) Мировая экономика это совокупность национальных хозяйств, объединенных различными видами связей Становление и этапы развития мировой экономики, ее структура и формы, мировой экономический кризис и тенденции дальнейшего развития… … Энциклопедия инвестора

Стоимость и цена инвестиционных ресурсов.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории капитала. Она характеризуется двумя аспектами. С одной стороны, капитал как фактор производства и инвестиционный ресурс имеет определенную стоимость, которую следует учитывать в случае его привлечения для инвестирования. С другой стороны, стоимость капитала характеризует тот уровень доходности инвестированного капитала, который нужно обеспечить предприятию, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Стоимость капитала представляет собой цену выбора или альтернативную стоимость их использования. Это вызвано тем, что деньги как экономический ресурс ограничены: направление их на финансирование, например, инвестиций, делает невозможным использование этих средств в других видах деятельности. Поэтому вложение инвестиций в некоторый проект оказывается оправданным, если они приносят доход больший, чем альтернативные проекты с таким же уровнем риска.

В большинстве случаев средства для инвестирования привлекаются из нескольких источников, поэтому обычно стоимость капитала формируется исходя из необходимости обеспечения некоторого среднего уровня доходности.

I. Средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital, WACC) — средневзвешенная цена, которую инвестор платит за использование совокупного капитала, сформированного из различных источников. Она определяет уровень доходности инвестиционного проекта, который обеспечивает получение всеми инвесторами требуемого ими дохода. Средневзвешенная стоимость капитала определяется по формуле:

где Еi — стоимость капитала i-ro источника;

di — удельный вес каждого источника в общей сумме капитала.

Установив, что стоимость инвестиционных ресурсов формируется как средневзвешенная величина из цен различных элементов капитала, мы должны теперь определить, как же формируются эти цены.

1. Стоимость заемных средств. Для компании, у которой нет свободных средств, но которая хочет осуществить новые инвестиции, стоимость заемных средств будет равна эффективной процентной ставке по вновь привлеченным кредитам, скорректированной с учетом практики исчисления налогов.

Стоимость капитала, получаемого с помощью привилегированных акций, определяется по формуле:

где D — ежегодный дивиденд на одну привилегированную акцию; Р — цена одной выпущенной привилегированной акции.

Ценность (цена) обыкновенной акции для инвестора определяется дисконтированной величиной потока будущих дивидендов:

где Р — цена акции; Dt — дивиденд в конце периода t; t — порядковый номер периода, за который начисляется дивиденд; ke — желаемая инвестором доходность своего капитала (англ. equity —-собственный капитал).

Если мы имеем дело со столь благоприятной ситуацией» что поток будущих дивидендов известен (предсказуем с высокой степенью достоверности), тогда ставка дисконтирования, при которой текущая стоимость суммы будущих дивидендов оказывается равной текущей стоимости акций,и будет равна требуемому инвестором уровню доходности на свой капитал.

К сожалению, в подавляющем большинстве случаев будущие дивиденды достоверно не известны и точному предсказанию не поддаются. Чтобы справиться с этой проблемой и определить требуемый уровень доходности, были разработаны специальные методы, из которых наиболее широко используемыми являются:

— модель роста дивидендов;

— модель доходности по чистой прибыли»

Применение того или иного метода зависит от наличия информации, и, как правило, рекомендуется, по возможности, пользоваться более чем одним методом, чтобы снизить опасность ошибки1.

Модель роста дивидендов

Если денежные поступления возрастают с одинаковым темпом д в каждом из периодов времени, то формулу 13.3 можно записать следующим образом:

При развитом фондовом рынке и хорошо налаженной системе подготовки и публикации аналитической информации о его состоянии может использоваться еще один метод, носящий название «ценообразование на капитальные активы на основе дисперсии относительно средней величины».

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector