Goods-finder.ru

Финансовый аналитик
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Взаимоисключающие инвестиционные проекты

Взаимоисключающие проекты

Финансовый словарь Финам .

Смотреть что такое «Взаимоисключающие проекты» в других словарях:

Взаимоисключающие проекты — совокупность инвестиционных проектов, выбор из которой одного из них ведет к отказу от реализации других … Словарь терминов по экспертизе и управлению недвижимостью

ГУМАНИТАРНАЯ КУЛЬТУРОЛОГИЯ — условное название направления в науке о культуре, по преимуществу занимающегося ценностно смысловыми, “человековедч.” аспектами. Г.к. принципиально близка другим гуманитарным дисциплинам, смежным с нею, искусствознанию и лит ведению,… … Энциклопедия культурологии

ВЕРИФИКАЦИЯ — в культурологии (позднелат. verificatio доказательство, подтверждение верности или истинности чего либо; от лат. verus истинный и facio делаю) установление истинности тех или иных суждений (утверждений и отрицаний) о культуре в знании о… … Энциклопедия культурологии

Ленин, Владимир Ильич — Ленин В. И. (Ульянов, 1870—1924) — род. в Симбирске 10 (23) апреля 1870 г. Отец его, Илья Николаевич, происходил из мещан гор. Астрахани, лишился отца в возрасте 7 лет и был воспитан старшим братом, Василием Николаевичем, которому и… … Большая биографическая энциклопедия

КОГЕН — (Cohen) Герман (1842 1918) немецкий философ, основатель и виднейший представитель марбургской школы неокантианства. Основные работы: ‘Теория опыта Канта’ (1885), ‘Обоснование Кантом этики’ (1877), ‘Обоснование Кантом эстетики’ (1889), ‘Логика… … История Философии: Энциклопедия

Ленин — I. Биография. II. Ленин и литературоведение. 1. Постановка проблемы. 2. Философские воззрения Л. 3. Учение Л. о культуре. 4. Теория империализма. 5. Теория двух путей развития русского капитализма. 6. Воззрения Л. на отдельных русских писателей.… … Литературная энциклопедия

ФИЛОСОФСКАЯ АНТРОПОЛОГИЯ — наука о сущности и сущностной структуре человека, о его основных отношениях: к природе, обществу, др. людям, самому себе, о его происхождении, о социальных и метафизических основаниях его существования, об основных категориях и законах его бытия … Философская энциклопедия

Несовместимые инвестиционные решения — инвестиционные решения, при которых принятие одного проекта препятствует принятию нескольких других проектов. По английски: Mutually exclusive investment decisions Синонимы: Взаимоисключающие инвестиционные решения См. также: Зависимые… … Финансовый словарь

Анархизм — Формы правления, политические режимы и системы Анархия Аристократия Бюрократия Геронтократия Демархия Демократия Имитационная демократия Либеральная демократия … Википедия

Революция в науке — Достоверность этого раздела статьи поставлена под сомнение. Необходимо проверить точность фактов, изложенных в этом разделе. На странице обcуждения могут быть пояснения. Революция в науке период … Википедия

Инвестиционные решения по взаимоисключающим инвестициям

Инвестиционное решение о том принять или отвергнуть проект по взаимоисключающим инвестициям требует выбора одного из наиболее используемых на практике методов дисконтированного денежного потока (DCF) – чистой текущей стоимости (NVP) или внутренней нормы доходности (IRR). В реальных ситуациях оценки инвестиционных проектов подобный выбор имеет очень важное значение. В большинстве случаев вопрос об использовании NVP или IRR является отражением только личных предпочтений аналитика. Однако особенности, присущие каждому из методов, и проблемы их применения на практике требуют детального рассмотрения и анализа их сильных и слабых сторон.

Как было показано ранее, метод чистой текущей стоимости (NVP) подразумевает дисконтирование по требуемой ставке доходности всех потоков денежных средств компании, обеспечиваемых инвестиционным проектом, и их последующее суммирование. Правило принятия решения выглядит следующим образом: принимать все проекты, имеющие положительное значение NVP.

Внутренняя норма доходности (IRR) представляет собой ставку дисконтирования, которая будучи применена к потокам денежных средств, генерируемым проектом, обеспечит нулевую NVP. При использовании этого критерия принимаются все проекты, IRR которых превышает заданный уровень доходности.

Инвестиционные решения, принимаемые для взаимоисключающих проектов на основе разных методов, могут оказаться различными.

Среди причин, приводящих к противоречию методов NPV и IRR, две являются основными:

1. масштаб проекта (величина инвестиций по одному проекту больше, чем по другому);

2. интенсивность притока денежных средств (большая часть притока денежных средств по одному проекту осуществляется в первые годы, а по второму – в последние годы).

Компания, сталкиваясь с проблемой масштаба, будет иметь неодинаковые объемы свободных финансовых ресурсов для инвестирования в зависимости от того, какой проект был ею выбран.

Различная интенсивность притока денежных средств делает возможным получение компанией дополнительных возможностей для их рефинансирования. В подобной ситуации большое значение приобретает стоимость капитала, по которой денежные средства могут быть реинвестированы.

1. Масштаб проекта. Альтернативные проекты часто различаются по величине. Проблема масштаба возникает как только для оценки взаимоисключающих инвестиций начинают пользоваться методом IRR.

Предположим, что необходимо выбрать один из двух инвестиционных проектов для компании, чья цена капитала равна 10%. Инвестиционный проект А требует капиталовложений в текущем году в размере 10 млн. рублей, а в следующем году он принесет денежные доходы в сумме 12 млн. рублей. Инвестиционный проект Б требует вложить 15 млн. рублей в текущем году, а денежные поступления по нему за следующий год составят 17 млн. рублей.

Проект Б имеет более высокое значение NPV по сравнению с проектом А, однако его IRR меньше. Критерии приводят к разным результатам. Если предположить, что цена капитала постоянна, т.е. компания может привлекать средства в требуемых объемах на условии 10%, тогда следует выбирать проект с большим значением NPV, т.е. проект Б.

Денежные потоки инвестиционных проектов А и Б

Инвестиционный Денежные потоки (млн. рублей) IRR (%)

проект нулевой год первый год

денежные потоки (Б-А) -5 5,7 14

Важное отличие инвестиционных проектов А и Б состоит в том, что проект Б требует дополнительных вложений в размере 5 млн. рублей и обеспечивает дополнительные денежные поступления в сумме 5,7 млн. рублей. Если разбить проект Б на две составляющие, одна из которых эквивалентна проекту А, а другая представляет собой гипотетический проект, составленный из дополнительных денежных потоков (Б — А), то нетрудно заметить, что новый проект будет иметь NPV > 0, поэтому его следует принять. Следовательно, лучшим проектом является проект Б.

Читать еще:  Реализация инвестиционной политики

Рассчитав IRR гипотетического проекта, получим, что IRR дополнительных денежных потоков равняется 14%. Это ценная инвестиционная возможность для компании, которая может привлечь дополнительные средства под 10%. Вложив капитал в проект А компания сэкономит 5 млн. рублей, которые при уровне доходности 10% могут принести 5,5 млн. рублей. Это меньше, чем 5,7 млн. рублей, которые можно получить, инвестировав дополнительные 5 млн. рублей в проект Б. Значит проект Б предпочтительнее.

Рис. 8.1. График альтернативных проектов А и Б

График иллюстрирует, что инвестиционный проект Б предпочтительнее для любой компании, чья стоимость капитала меньше 14%. Если цена капитала компании превышает 14%, то проект А предпочтительнее. Поскольку в нашем случае цена капитала компании равна 10%, это и привело к конфликту между критериями NPV и IRR.

2. Интенсивность притока денежных средств. Противоречие между критериями NPV и IRR может возникать из-за различий в распределении общей суммы притока денежных средств во времени, даже если анализируемые проекты одинаковы по масштабу.

Предположим, существуют два альтернативных проекта В и Г, для реализации которых требуется одинаковая сумма инвестиций. Денежные потоки по проекту В в первом году на 80 млн. рублей меньше, но зато во втором году – на 88,75 млн. рублей больше, чем у проекта Г.

Инвестиционный Денежные потоки (млн. руб.) IRR NPV

проект нулевой год первый год второй год

В — 100 20 120 20 27,89

Г — 100 100 31,25 25 23,58

(В — Г) 0 — 80 88,25 10,9

При стоимости капитала компании 5% рассматриваемые проекты дают противоречивые результаты: NPV выше упроекта В,а IRR больше у проекта Г. Из-за различия в интенсивности притока денежных средств NPV проекта В превышает NPV проекта Г, а IRR проекта Г выше, чем IRR проекта В.

По существу, опять возникла проблема масштаба инвестиций, но в этом случае возможность дополнительных инвестиций появилась годом позже. Создав гипотетический инвестиционный проект, который имеет положительный NPV, можно доказать, что компания теряет возможность увеличения стоимости компании, если принимает проект Г. Следовательно, проект Г следует отвергнуть и принять проект В, несмотря на то, что его IRR меньше.

Не сложно заметить, что в обоих рассмотренных примерах возникают приростные денежные потоки. Вопрос ценности ускорения притока денежных средств является ключевым в конфликте критериев NPV и IRR при анализе альтернативных инвестиционных проектов. Ценность денежного потока зависит от допустимой доходности, под которую можно реинвестировать приростные денежные поступления ранних лет. Использование критерия NPV предполагает, что доступной процентной ставкой, по которой могут быть реинвестированы поступающие от реализации проекта доходы, является стоимость капитала, тогда как применение критерия IRR означает, что у компании имеются определенные инвестиционные возможности со ставкой, равной IRR. Исходя из заложенной в методе DCF предпосылки, что дисконтирование по критерию NPV выполняется по стоимости капитала, а по критерию IRR – по величине IRR проекта, реально возможной и доступной ставкой рефинансирования может быть только стоимость капитала, которая и подразумевается при расчете критерия NPV. Этим и обосновывается предпочтительность критерия NPV при принятии инвестиционного решения.

Недостаток критерия IRR состоит в том, что для выбора среди альтернативных инвестиционных проектов предпочтительного, необходимо рассчитывать IRR дополнительных денежный потоков. Процедура сложная, если необходимо сравнивать большое количество инвестиционных проектов. Приходится попарно рассматривать все проекты и отбрасывать менее привлекательные в каждой паре.

В инвестиционном анализе нахождение IRR для дополнительного денежного потока связано с определением точки Фишера и называется методом уравнивающей ставки дисконтирования. Уравнивающая ставка дисконтирования обеспечивает равные значения NPV по сравниваемым взаимоисключающим проектам. Точка Фишера служит пограничной точкой, разделяющей ситуации, определяемые критерием NPV и не определяемые критерием IRR. Если значение стоимости капитала находится за пределами численного значения точки Фишера, рассчитываемые показатели NPV и IRR дают одинаковые результаты при оценке альтернативных проектов. Если стоимость капитала меньше численного значения точки Фишера — NPV и IRR противоречат друг другу.

Другой проблемой критерия IRR является невозможность с его помощью различать ситуации, когда стоимость капитала компании с течением времени меняется в силу внутренних причин или крупномасштабного изменения ситуации на рынке капиталов. Расчет показателя IRR предполагает, что ставка дисконтирования будет постоянной во время всего срока жизни инвестиционного проекта. Если изменения ставки можно предсказать, то NPV проекта легко просчитывается путем приведения денежных потоков каждого года по соответствующей каждому году ставке дисконтирования. Инвестиционный проект, принятый на прежних условиях, может потерять привлекательность, если стоимость капитала возрастает. Если стоимость капитала непостоянна, то в случае IRR, неясно, с чем сравнивать IRR.

При использовании метода IRR важной проблемой может быть множественность значений внутренних норм доходностей инвестиционных проектов. Эта проблема связана с типом денежного потока, генерируемого инвестиционным проектом.

При использовании критерия IRR выбор предпочтительного из взаимоисключающих проектов зависит от того, похожи ли дополнительные денежные потоки на потоки инвестиционного или заемного типа.

Инвестиционные денежные потоки (ординарные) присущи традиционным проектам, у которых чем выше IRR, тем лучше. Они характерны для проектов, у которых за серией капиталовложений следуют денежные доходы. У инвестиционных денежных потоков NPV уменьшается с увеличением ставки дисконтирования.

Проекты с инвестиционным типом денежного потока имеют в большинстве случаев одну положительную внутреннюю норму доходности.

Денежные потоки заемного типа (неординарные) характерны для нетрадиционных инвестиционных проектов, у которых чем ниже ставка процента, тем лучше. Такие потоки описывают ситуацию, когда вслед за положительными денежными потоками наступает черед отрицательных с точки зрения заемщика. Характерное свойство денежных потоков заемного типа – рост NPV с увеличением ставки дисконтирования.

Для нетрадиционных инвестиционных проектов возможны три ситуации. Первая — у инвестиционного проекта нет IRR , вторая — у инвестиционного проекта есть одно значение IRR, третья — у инвестиционного проекта есть несколько значений IRR.

Читать еще:  Государственное финансирование инвестиционных проектов

Примером нетрадиционных инвестиций без внутренней нормы доходности может служить инвестиционный проект, капитальные вложения в который за второй год составляют 2 млн. рублей, а денежные поступления в первом и третьем годах равняются соответственно 1 млн. рублей и 1,5 млн. рублей. Такой инвестиционный проект не имеет IRR, но значение его NPV положительно при любой ставке дисконтирования.

Пример нетрадиционных инвестиций с двумя значениями IRR характерен для проекта с денежными доходами в первом году равными 3,57 млн. рублей и капитальными затратами в нулевом году и втором году жизненного цикла соответственно равными 1, 59 млн. рублей и 2 млн. рублей. Такой инвестиционный проект имеет две внутренние нормы доходности: 7,3% и 17,25%.

В реальной жизни нетрадиционные проекты встречаются не столь часто, как традиционные. Их область связана с нефтедобывающей, газовой, угольной промышленностью, атомной энергетикой, где, как правило, возникают значительные отрицательные денежные потоки вследствие высоких затрат на бурение скважин, разработку карьеров, рекультивацию земель, а также на демонтаж оборудования.

Объяснить, почему у инвестиционного проекта возникает несколько значений IRR и показать, как эту ситуацию можно интерпретировать поможет следующий пример.

Денежный поток инвестиционного проекта

Нулевой год Первый год Второй год

Поскольку, по определению, IRR денежного потока — это такая ставка дисконтирования, при которой его чистая текущая стоимость (NPV) становится равной нулю, для нахождения IRR следует решить уравнение:

Взаимоисключающие инвестиционные проекты

Проекты называются альтернативными (взаимоисключающих), если осуществление одного из них делает невозможным или нецелесообразным осуществление остальных.При рассмотрении одновременно нескольких альтернативных проектов важно учитывать отношения между ними Совместный эффект от осуществления нескольких независимых проектов равен сумме эффектов от осуществления каждого из них.Чаще всего альтернативными проектами являются проекты, служащие достижению одной и той же цели, но из альтернативных проектов может быть реализован только один.
Проекты называются взаимно независимыми, Проекты называются независимыми, если в рамках рассматриваемых условий принятие или отказ одного из них никак не влияет на возможность, целесообразность и на их эффективность. Эффект от осуществления каждого из независимых проектов не зависит от осуществления других. Совместный эффект от осуществления нескольких независимых проектов равен сумме эффектов от осуществления каждого из

Зависимый проект – ИП расходы или доходы которого зависят от расходов или доходов от другого проекта. Проекты взаимодополняющие, если по каким-либо причинам они могут быть приняты или отвергнуты только одновременно. Причиной является невозможность достижения поставленных целей при осуществлении только некоторых из таких проектов.Взаимодополняющие проекты могут быть объединены в один проект.

Приведем следующий пример: проект, для осуществления которого необходимо использовать единственный в своем роде ресурс — например, определенный участок земли. В таких случаях фирма должна выбрать проект с самой высокой NPV. Некоторые фирмы, однако, сравнивают проекты согласно ихIRR, и эта система может идти вразрез с необходимостью максимизации богатства акционеров.

Предположим, что у вас есть участок земли и два альтернативных варианта его использования. Вы можете построить на нем офисное здание, что потребует 20 млн. долл. в виде начальных издержек, или автомобильную стоянку, что потребует 10000 долл. начальных издержек. Если вы построите офисное здание, то (по вашим расчетам) сможете продать его через год за 24 млн. долл. и ваша IRRбудет таким образом равна 20% (24 млн. долл. — 20 млн. долл. /20 млн. долл.). Если вы превратите этот участок земли в автомобильную стоянку, то согласно расчетам ваши ежегодные денежные поступления составят 10000 долл. в течение неограниченного времени. IRR для автомобильной стоянки, таким образом, составит 100% в год. Какой проект лучше выбрать?

Хотя IRR автомобильной стоянки выше, вы не обязательно захотите выбрать этот проект, потому что при любой стоимости капитала ниже 20% годовыхNPV офисного здания все равно больше. Например, при стоимости капитала 15%, NPV офисного здания будет равняться 869565 долл., в то время как NPV автомобильной стоянки — 56667 долл. Таким образом, при стоимости капитала 15%, если будет принят проект строительства офисного здания, акционеры останутся в выигрыше.

Рис. 6.3 показывает нам NPV обоих проектов как функцию стоимости капитала. Дисконтная ставка, применяемая для расчета NPV проекта (стоимость капитала проекта), откладывается по горизонтальной оси, а NPV— по вертикальной. График ясно показывает, что дисконтная ставка в размере 20% годовых является критической точкой перехода» для двух взаимоисключающих проектов. При любой дисконтной ставке выше 20% годовых автомобильная стоянка имеет более высокую NPV, а при ставке ниже 20% более высокая NPV будет у офисного здания.

Для того чтобы лучше понять, почему IRR не является подходящим критерием решения при рассмотрении взаимоисключающих проектов, обратите внимание на то, то IRR проекта не зависит от его масштаба (scale). В нашем примере автомобильная стоянка имеет очень высокуюIRR, но масштаб этого проекта не может сравниться с масштабом проекта по постройке офисного здания. Если бы проект строительства автомобильной стоянки был более дорогостоящим, то его реализация могла бы привести к получению более высокой NPV, чем строительство офисного здания. Итак, предположим, что проект автомобильной стоянки требует первоначальных инвестиций в размере 200000 долл. для строительства многоярусного сооружения и что ежегодные чистые денежные поступления будут равняться 200000 долл. в год на протяжении неограниченного времени. NPV построенной автомобильной парковки теперьбыла бы в 20 раз больше чем раньше.

Сравнение проектов: NPV или IRR

Рис. 6.3. NPV как функция дисконтной ставки

10. 2. Взаимоисключающие инвестиции

Очевидно, что, подобно многим другим экономическим задачам с ограниченностью ресурсов, и данный тип проблем выбора возникает лишь в фиксированных временных рамках, в пределах которых пре­одолеть эту ограниченность оказывается невозможно. Действительно, тот же ГУМ может, в принципе, выкупить здание торговых рядов, рас­положенных на противоположной от него стороне улицы Ильинка, переоборудовать его и сдать в аренду фирмам, которым не хватило секций в основном помещении. Но на это потребуется время, и не­малое, а до того «растянуть» ресурс торговых площадей будет просто невозможно.

Читать еще:  Инвестиционная деятельность банка

Проблемы, возникающие при выборе из взаимоисключающих ин­вестиционных проектов, удобно рассмотреть на следующем примере.

Пример 10.1. Допустим, что АО «Ижевскмашдеталь» необходимо возвести новую котельную для отопления построенного им для своих работников жилого микро­района. Возможно использование для этой цели трех видов топлива: угля, газа и мазута. Проведенный заводскими энергетиками и экономистами расчет позволил построить аналитическую таблицу для каждого из вариантов энергообеспечения (для простоты анализа мы предполагаем срок жизни всех вариантов инвестиций равным четырем годам):

Как видно из таблицы, вследствие малой эффективности угольной схемы возможна ситуация, когда созданная на ее основе котельная (начиная с третьего года после ввода в строй) вообще не будет приносить каких-либо денежных поступлений и продолжение ее эксплуатации будет оправдываться только невозможностью отключения подачи тепла и электричества в жилые дома.

Вместе с тем при коэффициенте дисконтирования 10% и этот вариант имеет поло­жительное значение NPV, величина которой даже больше, чем при мазутной схеме.

Почему в реальной практике инвестиционного анализа могут воз­никать такие ситуации, в чем причина столь противоречивого ранжи­рования проектов, аналогичных тем, что рассмотрен в приведенном примере? Как правило, для этого есть две основные причины:

1) существуют различия в графике будущих денежных поступ­лений;

2) существуют различия в потребных суммах инвестиций.

Это хорошо видно из таблицы в вышеприведенном примере. Здесь уголь превосходит газ с точки зрения уровня внутренней нормы при­были (соответственно 18 и 15%). Обратим, однако, внимание на то, что денежные поступления при выборе угля в качестве энергоносите­ля будут получены в более близкой перспективе, а потом прекратятся вообще. Иными словами, более высокий уровень внутренней нормы прибыли обеспечивается при использовании угля в течение более ко­роткого времени, чем при газовой схеме энергоснабжения.

С другой стороны, мазут приносит наивысшую прибыль на каж­дый инвестированный рубль, но поскольку сама величина инвести­ций здесь меньше, чем при газовой схеме, то менее крупной оказыва­ется и итоговая величина чистой текущей (современной) стоимости — суммарного выигрыша фирмы от инвестиций.

Чтобы лучше понять причины такого разнобоя в оценках инвести­ционных проектов, проанализируем показанные на рис. 10.1 кривые зависимостей NPV для газовой и угольной схем энергоснабжения от уровней коэффициентов дисконтирования.

Как видно на рис. 10.1., выбор варианта по критерию наивысшей величины NPV зависит преимущественно от того, какой уровень ко­эффициента дисконтирования мы при этом используем. Кроме того, мы обнаруживаем, что графики имеют точку пересечения при коэф­фициенте дисконтирования, равном 11,45% (это пересечение в лите­ратуре обычно называется пересечением Фишера — по имени известно­го экономиста Ирвинга Фишера, проанализировавшего этот аспект инвестиционных расчетов). Значит, при коэффициенте дисконтиро-

вания 11,45% оба варианта инвестирования обеспечивают одинаковые величины МРУ. Если же ставка дисконтирования задается больше, чем 11,45%, то преимущество оказывается на стороне угля (обеспечиваю­щего более ранние потоки денежных поступлений). Напротив, при ставке дисконтирования, меньшей 11,45%, в лидеры выходит газовый вариант энергоснабжения.

Взаимоисключающие проекты

Финансовый словарь Финам .

Смотреть что такое «Взаимоисключающие проекты» в других словарях:

Взаимоисключающие проекты — совокупность инвестиционных проектов, выбор из которой одного из них ведет к отказу от реализации других … Словарь терминов по экспертизе и управлению недвижимостью

ГУМАНИТАРНАЯ КУЛЬТУРОЛОГИЯ — условное название направления в науке о культуре, по преимуществу занимающегося ценностно смысловыми, “человековедч.” аспектами. Г.к. принципиально близка другим гуманитарным дисциплинам, смежным с нею, искусствознанию и лит ведению,… … Энциклопедия культурологии

ВЕРИФИКАЦИЯ — в культурологии (позднелат. verificatio доказательство, подтверждение верности или истинности чего либо; от лат. verus истинный и facio делаю) установление истинности тех или иных суждений (утверждений и отрицаний) о культуре в знании о… … Энциклопедия культурологии

Ленин, Владимир Ильич — Ленин В. И. (Ульянов, 1870—1924) — род. в Симбирске 10 (23) апреля 1870 г. Отец его, Илья Николаевич, происходил из мещан гор. Астрахани, лишился отца в возрасте 7 лет и был воспитан старшим братом, Василием Николаевичем, которому и… … Большая биографическая энциклопедия

КОГЕН — (Cohen) Герман (1842 1918) немецкий философ, основатель и виднейший представитель марбургской школы неокантианства. Основные работы: ‘Теория опыта Канта’ (1885), ‘Обоснование Кантом этики’ (1877), ‘Обоснование Кантом эстетики’ (1889), ‘Логика… … История Философии: Энциклопедия

Ленин — I. Биография. II. Ленин и литературоведение. 1. Постановка проблемы. 2. Философские воззрения Л. 3. Учение Л. о культуре. 4. Теория империализма. 5. Теория двух путей развития русского капитализма. 6. Воззрения Л. на отдельных русских писателей.… … Литературная энциклопедия

ФИЛОСОФСКАЯ АНТРОПОЛОГИЯ — наука о сущности и сущностной структуре человека, о его основных отношениях: к природе, обществу, др. людям, самому себе, о его происхождении, о социальных и метафизических основаниях его существования, об основных категориях и законах его бытия … Философская энциклопедия

Несовместимые инвестиционные решения — инвестиционные решения, при которых принятие одного проекта препятствует принятию нескольких других проектов. По английски: Mutually exclusive investment decisions Синонимы: Взаимоисключающие инвестиционные решения См. также: Зависимые… … Финансовый словарь

Анархизм — Формы правления, политические режимы и системы Анархия Аристократия Бюрократия Геронтократия Демархия Демократия Имитационная демократия Либеральная демократия … Википедия

Революция в науке — Достоверность этого раздела статьи поставлена под сомнение. Необходимо проверить точность фактов, изложенных в этом разделе. На странице обcуждения могут быть пояснения. Революция в науке период … Википедия

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector